7月15日，北京证券走动所上市委员会的审议恶果出炉——来自安徽芜湖的莫森泰克汽车科技股份有限公司（以下简称“莫森泰克”）IPO告成过会。

这年营收近20亿元的国精特新“小巨东说念主”，主营汽车天窗、玻璃升降器等开闭件及电子限度单元，客户名单上写着奇瑞、上汽通用五菱、长安、祯祥等串主流车企的名字。但在审议现场，上市委问得锐的问题惟有个：你的遐想立到底有几分？

谜底藏在股权结构和收入组成里——控股推动芜湖投控执股42.87，实控东说念主是芜湖市国资委；奇瑞旗下奇瑞科技执股10.84，位列四大推动。而昔日三年，奇瑞孝顺的销售收入占莫森泰克总营收的比例分离为62.67、66.85和60.26。

只须开舆图软件，你就不错了了地看到莫森泰克左近即是奇瑞总部，用工友的话说：天窗配件简直是“厂内直发”。

也正因如斯，这公司从出身天起，就不是次纯正的市集创业，而是芜湖国资补王人自主汽车产业链的枚棋子。

二十余年昔日，棋子长成了小巨东说念主，但脐带似乎从未确实剪断。

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 为奇瑞造车的东说念主

莫森泰克的故事要从2004年提及。

那年，为补王人自主产业链短板，奇瑞关连公司芜湖鑫源携抄本领张天锷共同创立莫森泰克，为奇瑞提供部件配套。公司地址就选在芜湖经济本领开导区凤鸣湖南路，距奇瑞主要总装工场仅数公里，居品下了产线就能平直送进奇瑞车间。

这种模式，在自后的招股书中被称为“腹地化快速反应势及著物流资本势”，亦然公司反复强调的竞争壁垒。

但换个角度看，地舆上的近，亦然关系上的近。

法例招股书签署日，芜湖投控平直执有莫森泰克42.87股权，并通过奇瑞科技盘曲执有2.16股份；芜湖市国资委执有芜湖投控95.59股权，是终实控东说念主。奇瑞科技执股10.84，既是四大推动，亦然大客户。

这意味着，股权关系和业务关系的度绑定之下，莫森泰克与奇瑞之间从来不是浅显的甲乙。

天然，这种绑定在创业初期意味着救命稻草。

2000岁首，汽车天窗市集被伟巴斯特、英纳法等外资巨头把持，自主车企念念找首肯配合开导、价钱合理的原土供应商并间隔易。莫森泰克从天窗作念起，冉冉扩展到玻璃升降器、电子限度单元，随着奇瑞的车型节律路长大。

公司也照实拿出了硬实力。动作汽车电动天窗总成国尺度的主要草拟单元，莫森泰克领有133项发明利，构建了从核默算法遐想到软硬件集成开导的全栈本领才调。荣誉包括国新本领企业、国精特新“小巨东说念主”、安徽省精特新企业、安徽省科学本领首先等长串头衔。

二十年后，这枚“棋子”长成了年营收近20亿元的小巨东说念主，客户名单从奇瑞扩展到上汽通用五菱、长安汽车、祯祥汽车，莫森泰克的坐褥基地也依然铺到了柳州、重庆、青岛、鄂尔多斯、莱州、安庆等宇宙多个汽车产业集群。

但光环之下，个数字弥远夺目：奇瑞，仍然吃掉六成收入。

招股书示，2023年至2025年（以下简称“叙述期内”），莫森泰克前五大客户统统销售占比达84.14、87.26和87.04。换句话说，公司近九成的收入来自五整车厂重庆储罐保温 ，其中六成属于奇瑞。

北交场所两轮审核问询中反复追问这个问题。莫森泰克的回答很坦诚：“若将来主要客户因自身遐想业务变化概况与公司互助关系发生紧要不利变化，对公司居品的采购量大幅下落，将对公司的遐想事迹产生定不利影响。”

同期公司也示意，与奇瑞的互助虽有波动但中枢性位踏实；法例2026年7月1日，奇瑞已定点未量产形势有25个，大大宗展望2026年内量产。图 / 界面图库

可是，这些“利好”碰劲从另个角度印证了监管的担忧：将来增量如故绑在奇瑞的车型节律上。定点形势越多，证据将来两三年对奇瑞的依赖不是在缩短，而是在加。

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 边套现，边伸手要钱？

踩着奇瑞销量上行的节律，2023年-2024年公司营收从15.72亿元涨到19.56亿元，归母净利润从1.93亿元涨到2.64亿元。天窗业务动作主力，孝顺了约六成收入。

那两年，奇瑞集团全年销量不竭跨过180万辆、260万辆台阶，动作中枢供应商的莫森泰克天然水涨船。

但2025年风向变了，公司营收降至19.24亿元，微降1.6；归母净利润降至2.25亿元，同比下滑约15。

利润降幅接近收入降幅的十倍，证据问题不仅仅“少了”，是“得贱了”。

中枢业务天窗的毛利率能证据问题。

叙述期内，汽车天窗毛利率分离为21.38、21.15和19.55，三年间下滑近两个百分点。公司在招股书中直言，设备保温施工主要原因是卑劣整车厂降价。

这是汽车部件行业的宽广逆境——主机厂年年条目“年降”，供应商的利润空间被刀刀切走。而况莫森泰克濒临的如故奇瑞这么的关连大客户，订价公允自身就被监管扫视，议价空间加有限。

2026年上半年的事迹预报也莫得给出回转信号。公秘书，公司展望营收8.25亿至8.65亿元，同比变动-4.48至0.15；归母净利润0.97亿元至1.04亿元，同比变动-6.41至0.34。

应收账款相似是颗隐雷。叙述期内，公司应收账款账面价值占流动金钱的比重分离为51.30、45.52和31.1。

固然比例鄙人降，但对鸿沟仍然不小。主机厂在产业链上的强势地位体当今账期上——供应商先供货、后收款，回款周期动辄数月。旦主要客户遐想现象波动，应收账款减值就会平直吞吃利润。

确实让市集侧主义，是分成与募资之间的反差。

叙述期内，莫森泰克分离分派5301万元、6361万元和8482万元，累计分成2.01亿元。控股推动芜湖投控执股42.87，三年累计拿走8600万元分成。

边是控股推动真金白银的分成落袋，另边公司却在IPO中伸手向市集要钱。

莫森泰克本次拟召募资金5.8亿元，其中3.47亿元投向汽车开闭件及电子限度系统扩产，9918万元投向智能电动侧滑门研发及产业化，8350万元用于研发中心设立，还有5000万元明确用于补充流动资金。

“边分成、边补流”的操作，天然引来了监管问询。北交所条目公司证据补充流动资金的必要及鸿沟合理，公司的解释是业务鸿沟扩大带来营运资金需求增多，但在累计分成2亿元的布景下，这个解释的劝服力要个扣头。

 3

 离了奇瑞，莫森泰克能活吗？

莫森泰克然知说念“棵树吊死”的风险，也试图讲个新故事。

故事的中枢是居品升和品类扩展。3.47亿元募资投向开闭件和电控系统扩产，对准的是现存天窗和玻璃升降器业务的鸿沟化；9918万元押注智能电动侧滑门，则是切入个成长细分赛说念。

这背后的逻辑是，随着新动力汽车浸透率擢升，奢靡者对车辆智能化、闲暇的条目越来越，电动侧滑门在MPV和部分SUV车型上的安装率正在攀升。图 / 摄图网，基于VRF契约（AI数字内容）

公司展望该形势2029年投产，达产后每年将具备15.6万套电动侧滑门的坐褥才调。若是能在这个细分市集占先机，莫森泰克有望从“天窗供应商”升为“智能开闭系统轮廓劳动商”，客户结构也有契机首先多元化。

但这个新故事有两个硬前提。

是时候。智能电动侧滑门形势从研发到量产间隔近三年，展望2029年才投产。三年时候，汽车市集的窗口和竞争方法可能变嫌。莫森泰克我方在招股书中坦陈，若是形势未能定期进致居品法实时投产，“将失去占市集的契机”；若是居品未能餍足市集需求，“将致公司遐想事迹下滑”。

二是客户。公司对奇瑞的销售占比从66.85回落到60.26，看似在，但前五大客户统统仍占87，客户蚁集度简直莫得本体变化。公司收入增长的引擎仍然装在奇瑞的车型上，五菱、长安、祯祥的订单固然在增多，但体量远不足以撼动奇瑞的基本盘。

宏不雅地看，汽车部件行业正在资历场阴毒的洗。

主机厂的“年降”战略执续加码，新动力补贴退坡后价钱战从整车延伸到部件，原材料资本波动又首先挤压利润。莫森泰克的天窗毛利率三年下滑近两个百分点，恰是这场挤压的平直体现。

公司在招股书中列出的风险身分中，“卑劣市集竞争加重”“汽车产业波动”“新客户新址品开导不足预期”三条，每条都直击环节。

7月15日上会那天，上市委除了追问遐想立和关连走动订价公允，还格外条目莫森泰克鸠合汽车行业市集环境、主要客户需求及调降战略、上游原材料资本变动，证据遐想事迹的放心。

这些问题莫得尺度谜底——它们是统统汽车部件行业共同濒临的考题。

过会仅仅起初，不是止境。对莫森泰克而言，确实的测验不是能不行敲开北交所的大门，而是敲开之后能不行表示我方：离开奇瑞的输，这公司依然能立行走。

二十年了，莫森泰克直为奇瑞造车；下个二十年，它得学会为我方造车。

*注：文中题图来自莫森泰克官网；其余未签字图片来自摄图网，基于VRF契约。 ]article_adlist-->

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