黑河不锈钢保温施工 中金：看护名创品跑赢行业评 下调见地价至39.16港元

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　　中金发布研报称，因宏不雅不深信，下调名创品（9896，MNSO.US）26/27年经调遣净利润预计11/16至31/35亿元黑河不锈钢保温施工 ，现时港/好意思股均对应11/1倍26/27年P/E，看护跑赢行业评，事迹波动影响估值，下调见地价22至39.16港元/2.32好意思元，对应14倍26年P/E，有27/32上行空间。公司领导226年收入同增1-2段，该行期待好意思国为代表的国外直营商场地手续化后带来运营身手普及和库存盘活加速。

　　中金主要不雅点如下：

地址：大城县广安工业区

　　4Q25事迹安妥商场预期

　　公司4Q25收入同增33至63亿元，剔除永辉和股份支付薪酬开支等的经调遣净利润同增8至8.5亿元黑河不锈钢保温施工 ，安妥商场预期。

　　滥用者体验化带来细腻末端弘扬

　　名创国内业务逾越聚焦质居品和IP，通过乐土系门店为代表的渠谈普及强化购物体验，4Q25国内收入同增25至29亿元，年内增速逐季普及。线下收入同增23，同店同增中双位数略好于领导，季内净开161门店，期末乐土系门店达26，年内调改店铺销售额普及4-5。名创线上业务收入同增37。TOPTOY业务收入同增112至6.亿元，期末门店数达334，自有IP过2个。

　　国外直营进入旺季黑河不锈钢保温施工 ，好意思国调遣弘扬积

　　4Q25名创国外进入旺季，收入同增31至28亿元，管道保温施工同店同缩短单元数主要受东南亚等商场影响。商场好意思国收入同增57，同店同增2-3低段，好于低双位数领导。好意思国商场在政策调遣后筹办及用户粘杀青细腻，新老店日均销明普及，会员滥用孝顺5。

　　货盘化、插足增多致主业利润率承压，国外库存盘活放缓

　　因居品组合化，4Q25毛利率同降.7ppt。剔除SBC开支后，销售用度率同增2.2ppt，主因直营开支增多及IP政策插足；惩办用度率同降.5ppt。因永辉收购及刊行股票挂钩证券，净财务用度.9亿元，分占永辉蚀本5.5亿元，赎回TOPTOY先股致蚀本1.6亿元，剔除以上要素的经调遣净利润同增8。为应酬关税政策备货，名创国外库存盘活天数同增41天到228天，国内为74天良水平。4Q25筹办现款流同增93至2.6亿元。

　　风险指示：售环境不足预期，渠谈普及不足预期，新业务发展不足预期。

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连累裁剪：史丽君

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