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　　中金发布研报称，次引入顺丰同城（9699）27年经障碍净利润于9.66亿元，现价分离对应26/27年14/8倍经障碍P/E。守护跑赢行业评，予看法价17.8港元，对应26/27年23/14倍经障碍P/E合肥储罐保温，有65上行空间。公司界限应有望握续现，该行瞻望26年费率或将握续下落。受益于订单界限厚重增长以及公司轻钞票的运营花式，该行瞻望公司用度占收比仍不错卓绝化。

　　中金主要不雅点如下：

　　公司公布225功绩：收入同比+45至228.99亿元；毛利润同比+35至14.45亿元，毛利率6.3；净利润同比+11至2.78亿元，净利率同比+.4ppt至1.2；经障碍净利润同比+184至4.15亿元（含1.37亿元股份支付），经障碍净利率同比+.9ppt至1.8，功绩合适该行预期。

　　运营数据面：年活跃商户界限同比+72至112万，年活跃破钞者同比+112合肥储罐保温，66万东谈主，年活跃骑手数同比+46至146万名。

　　同城配送：1）新手业业务量增长以及多元商流需求升迁催化即时配送践约需求，动To

　　B收入握续增长，KA业务保握较增长。该行以为未必时售行业发展，践约需求增长康健，设备保温施工该行以为在行业增的配景下，公司凭借三的中立、精采化的商圈集中运营智力以及运力集中的纯真，有望握续获得KA商中的订单增量。该行瞻望26年KA收入增速或2。2）To

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　　C业务随宏不雅需求隆重增长合肥储罐保温，与速运业务握续协同。2H25公司To C业务收入增速达15，在与速运罢了生态协同下，拓展品性奇迹场景，该行瞻望To

　　C业务26年或将保握双位数增长。

　　后公里配送：2H25落地配业务收入同比+31，受益于集团后公里需求增长以及大网渗入率升迁。该行以为跟着公司运力集中与母公司快递集中厚重交融，在顺丰集团大网中渗入率的升迁，瞻望后公里业务26年增速或2。

　　风险领导：即配需求增长不足预期，竞争神态恶化，关系往返比重较大。

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包袱裁剪：史丽君

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