事件：

　　国家统计局1月9日公布的数据显示，12月CPI同比上涨0.8%，预期0.9%，前值0.7%；环比上涨0.2%。核心CPI继续回升，同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上。PPI同比下降1.9%，预期-2%，前值-2.2%，环比上涨0.2%，涨幅 0.1%。

　　观点：

　　一、节日刺激需求回升，物价水平温和改善。本月食品价格环比上涨0.3%，总体表现平稳，节前消费需求增加，叠加天气条件较好，价格多数上行。但从具体分项来看，不同食品价格仍有所分化，鲜果和虾蟹类价格分别上涨2.6%和2.5%，鲜菜价格上涨0.8%（弱于季节水平3.3%）；而猪肉需求未明显回暖，产能始终充足，猪肉价格环比走弱1.7%。元旦后，腌腊需求下降，且价格上涨后终端消费容忍度有限，供需呈现弱平衡态势，基本面变化不大，生猪价格料小幅波动，整体食品项价格或以震荡为主。

　　本月核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上。其中，提振消费政策果持续显现，叠加元旦临近，居民购物娱乐需求增加，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格均有上涨，涨幅在1.4%-3.0%之间，成为核心CPI持续改善的主要原因。而在国际金价影响下，铁皮保温施工国内金饰品价格上涨5.6%。2025年以旧换新政策资金下达规模前高后低，今年政策要求“合理把握节奏”，可能四个季度更为均匀。2026年“两新”政策于12月29日公布，随着一批625亿元以旧换新资金已提前下达，商品供需关系有望进一步改善。但需注意，随着以旧换新边际用下降和补贴金额较去年总体降低，核心CPI增速能否维稳有待观测。

　　图3 节日备货需求好转

　　图4 能繁母猪存栏量

　　资料来源：Mysteel，瑞达期货（002961）研究院

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　　图5 蔬菜价格低于历史季节（中国寿光指数）

　　二、产能治理持续显，工业价格显积迹象。12月我国PPI同比下降1.9%，预期-2%，前值-2.2%，环比上涨0.2%，较上月涨幅扩大0.1%，连续三个月正增长，传递积信号。在重点行业产能治理等因素动下，煤炭、光伏设备等价格连续多月环比上涨，水泥、计算机、锂电池、集成电路等行业价格均由降转涨；冬季取暖需求增加，带动燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格小幅上涨1.2%和1.0%；受国际有金属价格上行影响，国内有金属矿采选和加工行业价格环比大幅上涨，但受国际油价下行影响，国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降2.3%和0.9%。值得关注的是，现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放，带动相关行业价格同比上涨。

　　本月生产资料价格同比下降2.1%，生活资料价格下降1.3%，降幅分别收窄0.3和0.2个百分点剪刀差小幅走阔，上下游材料价格分化情况得到改善。综上，产能治理显叠加基数共同进，工业品价格环比涨幅扩张。但目前需求不足、供需失衡特征始终存在，物价回升幅度或较为温和，一季度同比大概率在负增区间运行。

　　图6 PPI环比涨幅走扩

　　图7 生产、生活资料剪刀差小幅缩窄

　　图8 PPI分行业同比

　　图9 PPI分行业环比

　　图10 CPI、PPI剪刀差收缩

　　研究员：廖宏斌 期货从业资格号F3082507