文 | 创业前哨 于莹 长治铝皮保温施工

剪辑 | 亚静

　　2025年，孙颖莎成为半亩花田洗发水代言东谈主后，其“发部洗护”品类销售狂飙，撑起2025年前三季度1/4营收。

　　事迹大涨之下，2026年1月16日，半亩花田的母公司山东花物堂化妆品股份有限公司（以下简称：花物堂）认真递表港交所，冲刺“港股国货个护股”。

　　时隔5个月，证监会向花物堂提议多项材料补充条款，涵盖股权结构、突击入股订价公允、股权激励合规、罕见激动权益安排、业务天禀、全解析股份权属六大面。

　　证监会条款公司评释，为何作念身体照料的公司，工商讨论规模却赫然列着“新动力汽车整车销售”“充电桩销售”“航测绘仪器销售”？在度依赖外部代工的情况下，公司和主要供应商的合营形状究竟是什么？

　　比业务扑朔迷离的，是股权层面的感叹万千。

　　IPO前，独创东谈主亓云吉族通过多个持股平台贬抑公司达85.03的表决权，那么，职工持股平台究竟是激励器具，照旧实控东谈主自由权力的通谈？

　　递表港交所前半个月，丸好意思生物、林清轩独创东谈主孙来春等老本突击入股，监管质疑其中是否存在利益运送。

　　值得提的是，当下距公司递表港交所，已昔时5个多月，招股书有期不及半个月。若招股书失，公司则需新材料后再行递表。

　　但刻下摆在花物堂眼前的，是多个悬而未决的问题。

　　01 “纸面跨界”遭问询，讨论规模火速瘦身

　　2010年，花物堂从山东济南平阴县，座有着“玫瑰之乡”名称的小城起步，初以玫瑰纯露等植物原料类好意思妆个护居品切入商场。

　　不外，公司莫得头扎进早已厮成红海的面部护肤赛谈，反而横暴盯上了其时少有东谈主关注的身体照料空缺商场，持续出“半亩花田”磨砂膏、身体乳等品类，靠着酬酢平台引流与短种草路决骤，成了国货个护赛谈跑出的匹黑马。

　　花物堂主致“价比”。历久以来，半亩花田的居品平均客单价看守在20元高下，靠着亲民的价钱，把身体乳、磨砂膏这些也曾不起眼的小品类，作念成了数十亿限制的大交易。

　　2025年前九个月，花物堂已毕营收18.95亿元，同比激增76.7；净利润1.25亿元、经鼎新净利润达到1.48亿元。 图 / 招股书

　　字据弗若斯特沙利文表示，以2024年售额计算，半亩花田已拿下身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯三大品类的国货。其中，身体磨砂膏是置身包含在内的全商场二。

　　但即是主业如斯澄澈的个护企业，却在工商登记层面留住了连串与主业毫关联的跨界业务。

　　公开信息示，花物堂偏激子公司的讨论规模跨度大，除中枢的个东谈主照料与化妆品业务外，还囊括了食物销售、告白打算代理、航测绘征象仪器销售，以致包括电动汽车充电基础技艺运营、新动力汽车换电技艺销售、充电桩销售、新动力汽车整车销售等不关联的域。

　　作念身体护肤的公司，为何会把讨论规模蔓延至汽车销售与充电桩运营？对此，证监会条款公司补充评释，上述业务是否履行开展、是否赢得必要天禀许可，以及公司及子公司业务是否波及外资准入限制或辞让域等。

　　‘创业前哨’提防到，这些跨界业务似乎直只停留在纸面，未履行落地。而在上市备案的进度中，公司也早运转分批清算这些冗余的讨论业务。

　　早动作的是其全资子公司海南邦辰生物科技有限公司。这2021年5月诞生、以“生物科技”定名、履行所属行业为批发和售业的子公司，诞生之初就登记了陶瓷成品销售、文娱船销售、航测绘仪器、新动力充电桩等大齐跨界类目。

　　天眼查数据示，2026年2月13日长治铝皮保温施工，海南邦辰完成讨论规模变，次撤消了扫数与好意思妆关的类目，仅保留化妆品批发售、好意思发饰品销售、软件开发等与集团主业匹配的讨论名堂。

　　2026年3月，花物堂完成股份制革命后的次讨论规模鼎新，删除了告白制作、部分非中枢日用品品类等冗余表述，但仍保留了食物销售、食物互联网销售、食用农居品批发售等跨界类许可名堂，并未清算干净。

　　直到监管问询落地，公司的清算动作才到位。

　　2026年6月15日，花物堂完成新轮工商变，许可名堂中仅保留化妆品分娩项，此前登记的食物销售、食用农居品及水居品批发售等扫数跨界表述系数删除，追思主业口径。

　　天然花物堂的“跨界”也仅仅停留在纸面登记，但也不让外界追问，2021年正巧商场浮滥跨界、新动力赛谈估值企，公司批量登记这些热点赛谈的讨论规模，是否是为了在融资时包装“多元化故事”抬估值？而这些从未落地的纸面布局，又是否藏着多未泄漏的老本考量？

　　02 轻金钱蔓延飞速，代工形状被追问

　　回到业务层面，花物堂能在短短数年间作念到年营收近20亿的限制，靠的不仅仅价比法，还有套致的轻金钱代工逻辑，能让“半亩花田”得以纰漏自若快速蔓延。

　　在宣传中，半亩花田常以“全产业链布局”的形象出现，强调自有玫瑰栽培基地与原料工场，主从田间到货架的产业闭环。

　　但其实，公司的分娩形状是“中枢原料自营+成品代工”。

　　招股书示，花物堂注于居品及身分开发，在济南自有座原料加工场，负责将玫瑰等原料加工成玫瑰花水、发酵液等中枢原料组分，尔后的灌装封装、成品产出等工序，险些一谈交由外部OEM工场完成。

　　这套形状的轻金钱特征为显然。划定2025年三季度末，公司物业、厂房及开拓等固定金钱共计不及1亿元，与当期近20亿元的营收离别甚大。 图 / 招股书

　　也正因无须职守重金钱的包袱，花物堂智商相宜流量驱动的讨论节律，管道保温施工旺季加单、淡季减产，通过代工场无邪鼎新，既避了产能闲置的损耗，也支撑起了60以上的毛利率水平。

　　但代工形状的短板，也在品控端显现遗，典型的即是2020年衔接爆发的面膜分歧格事件。

　　当年3月，半亩花田款‘海藻水光盈润面膜’被山东省药监局抽检发现，腐剂甲基异噻唑啉酮含量标近1.8倍，涉事居品被全数充公，亓云吉、商西梅鸳侣全资持有的山东半亩花田生物科技有限公司（已刊出）也到了罚单。

　　仅昔时半年，同款居品再次在地抽检中出现质地问题，而两次事件背后的代工场，均为莱芜瑶草生物科技有限公司。

　　而这代工场并非次踩线。早在2017年，它就曾因证分娩半亩花田眼膜贴、使用落伍原料、分娩开拓缺失等问题被监管立案查处。与同代工地点营多年，却任由其反复出现合规纰漏，也侧面折射出花物堂在供应商处治上的疏松。

　　除了品控的问题，代工形状也给公司带来了新的查考。

　　2025年1月，花物堂签约孙颖莎成为半亩花田洗护发系列各人代言东谈主，签约当月，孙颖莎代言的“香蓬瓶”在发布后1小时，GMV（商品走动总数）冲破3000万元。 图 / 半亩花田

　　2025年前三季度，半亩花田发部洗护品类营收为4.82亿元，同比增长496.1，为半亩花田孝敬了约25.4的营收，飞速从旯旮品类成长为仅次于身体照料的二增长弧线。 图 / 招股书

　　新赛谈的起量速率预期，而产能端依然依赖外部代工。于是，监管条款公司评释公司与主要OEM供应商条约期限及具体合营形状。

　　外界相等照料，公司与中枢代工场究竟是历久度绑定，照旧逐批下单的短期合营？在品类爆发式增长的阶段，代工场的产能能否清静跟上？

　　从刻下泄漏的信息来看，花物堂的分娩端供应商较为漫步，前五大供应商中前四位均为电商平台与广服务商，制造类代工企业则位居五名，采购占比仅为3.4。 图 / 招股书

　　另外，商场对其“”的含金量也长久存疑，在好意思妆代工行业公版随地可见确当下，仅在基础中添加自有玫瑰原料，究竟能否构建本领壁垒？

　　2023年至2025年前三季度，花物堂的研发用度折柳为2862万元、3200万元、2814万元，研发用度率从2.4路下滑至1.5。

　　而同期，公司销售用度率终年看守在45以上，营销投放限制是研发参加的二十余倍。 图 / 招股书

　　03 股权成焦点，监管屡次商议“是否波及利益运送”

　　除了业务层面的商议，这次证监会条款花物堂补充材料还鸠集在股权面。

　　招股书示，花物堂由现任董事长兼践诺董事亓云吉创立。IPO前，亓云吉平直持有公司25.70股份。

　　与此同期，亓云吉、商西梅佳偶二东谈主还通过以普通联合东谈主（GP）、履行持激动谈主身份贬抑的珠海坤泽、济南花之源等持股平台，贬抑公司达85.03的表决权。

　　此外，公司中枢处治层亦带有明族彩，其总司理亓丰伟即为亓云吉的表弟。

　　值得提的是，为承载股权激励与股权处治，花物堂先后在海南、珠海建立了五有限联合企业行动职工持股平台。这些平台的普通联合东谈主均由亓云吉担任，平台全体贬抑权掌持在亓云吉手中。

　　数据示，花物堂2024年股份支付用度约3341.9万元，2025年前9个月约1785.4万元，共计逾5000万元。 图 / 招股书

　　针对这布局，监管条款公司评释股权激励东谈主员组成及任职情况，参与东谈主员与公司其他激动、董监是否存在关联关联，是否存在法律法例明确不得参与股权激励的东谈主员，并就股权激励的正当合规及是否存在利益运送进行商议。

　　外界相等关注，花物堂的职工持股平台究竟是单纯的职工激励器具，照旧实控东谈主清静本人贬抑权的妙技？

　　在股权度鸠集的基础上，公司递表前的密集融资也跳跃引起了监管的提防。

　　2025年12月底至2026年1月上旬，花物堂在递表港交所前夜，先后快速完成A轮及A+轮融资，发扬飞速。 图 / 招股书

　　其中，A轮投资涵盖华泰证券旗下基金、启承老本等财务机构，以及丸好意思生物（603983.SH）、源飞宠物（001222.SZ）等产业老本；A+轮则引入上海房角石，其履行贬抑东谈主为同属国货好意思妆赛谈的林清轩独创东谈主孙来春。

　　因此，监管条款花物堂评释近12个月内新增激动入股价钱的合理、不同激动入股价钱存在各别的原因，并就入股价钱是否公允合理、是否存在利益运送提议质疑。

　　这系列条款，反应出监管层对企业在上市前夜，通过复杂的股权操作、关联非关联化等妙技遮掩真确激启程份，或借突击入股之机进行利益运送的度警惕。

　　值得提防的是，在监管问询公示后，公司股权层面已出现相应变动。2026年6月17日，花物堂四大激动、职工持股平台海南胤睿发生投资东谈主变：独创东谈主亓云吉、总司理亓丰伟（亓云吉表弟）、晓江、窦传德四东谈主同日退出出资东谈主序列。

　　由于证监会此前已明确条款核查股权激励东谈主员组成，此番中枢东谈主员鸠集退出，不激发商场对于其是否与股权激励合规整改关联的猜思。对此疑问，‘创业前哨’也向公司发去了采访函，但划定发稿，公司尚未回报。

　　论怎样，招股书有期已不及半个月时间，留给花物堂鼎新的时间一经未几了。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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