21世纪经济报谈记者闫硕

　　在A股医药板块中，百年马应龙以痔疮药著称，遥远以来其在痔疮药售阛阓占据约半以致的份额。当中枢居品发明利到期，公司何如寻找增量，成为阛阓连年来执续关爱的问题。

　　4月24日晚间，马应龙发布2025年年报，全年营收38.67亿元，同比增长3.72；归母净利润5.81亿元，同比增长10.11，利润增速跑赢营收增速，盈利智力连续。但与2024年同期18.85的营收增速比较，现时的个位数增长明放缓，前三季度增速仅为1.63，阛阓对其是否如故触达增长天花板的疑虑再度升温。

　　在利润的慷慨之下，何如重新激活收入端，扶助简直能扛起大旗的新址品，同期守住质料与合规底线，正成为马应龙法障翳的命题。

　　从举座财务数据看，马应龙2025年的功绩呈现营收低速增长、利润中速增长的特征，盈利质料有所晋升。全年公司好意思满方向行径产生的现款流量净额为6.00亿元，同比增长20.48，方向现款流明。

　　2025年，公司医药工业板块好意思满营收23.83亿元，同比增长10.24，毛利率72.16，较上年提0.74个百分点。其中，痔类居品孝顺营收17.31亿元，同比增长8.75，毛利率73.60河源设备保温，是公司收入的主要开端。

　　这背后，是肛肠赛谈遥远踏实的刚需求。纠合国内多项大界限流行病学探询服从，我国成东谈主肛肠的举座患病率约为50，其中痔疮手脚主要的，患病率也接近50。依托与渠谈势，马应龙痔疮类药品遥远稳居售阛阓龙头，终年占据约半以致的份额。

　　有券商分析师曾指出，马应龙是稳定渠谈和末端需求全标准的企业之，具备遥远良成长后劲。马应龙居品价钱低廉，客单价低，关于患者来说是价比的OTC；关于市欢渠谈和药房末端来说，痔药品的需求刚，盘活快，马应龙相干居品亦然渠谈的现款流居品，是药房末端必备的常用药。

　　但痔疮类药品阛阓界限连年来增长并不太大，部分细分场景阛阓界限呈现下跌趋势。摩熵医药数据示，在获批用于“痔疮”的药品中，2020年至2025年，实体药店相干药品销售额从11.83亿元波动增长至13.19亿元，其中2025年同比下跌1.48；线上药店则保管在2.5亿元傍边；全末端病院销售额则从2020年的10.05 亿元下跌至2025年的7.08 亿元。

　　在业内看来，尽管马应龙的居品阛阓占有率较，但增长天花板已平稳现。阛阓为预防的是，痔居品的营收占比仍处位，公司功绩对单品类的依赖有增减。

　　产销端来看，2025年，其中枢居品马应龙麝香痔疮膏坐褥1.94亿支，销售2亿支，坐褥量和销售量辞别增长11.89、22.57，库存大幅下跌55.75。麝香痔疮栓、地奥司明片的销售量虽同比好意思满两位数增长，但坐褥端扩产幅度大，终二者库存量辞别大增458.36、102.01，将来需关爱这些居品的库存去化进程。

　　在中枢工业板块肃穆增长的同期，公司其他业务板块有所承压。2025年医药交易和医疗事业营收辞别为11.57亿元、4.18亿元，同比下跌7.38、6.92。其中医药交易、医疗事业板块毛利率仅为8.33、13.70。

　　其中，医药售主要由旗下马应龙大药房运营，引申以会员料理为中心的健康运营模式，兼顾线上线下布局。2025年河源设备保温，受计谋、阛阓面孔等多因素影响，医药售行业处于度调养期，大参林、老庶民等头部上市连锁药房已放缓彭胀步履，转向门店紧密化运营。

　　在此配景下，马应龙亦化门店布局，铝皮保温“受门店调养影响，诠释期内医药售界限及净利润同比下跌，相干风险获取有处分。”马应龙在财报中指出。但阛阓期待看到的是，松开调养之后，这些板块能否找到了了的盈利旅途。

　　此外，本年季度，公司好意思满营收10.12亿元，同比增长4.46；好意思满归母净利润2.13亿元，同比增长4.43，营收、净利增速仍在低位踌躇。

　　在痔域，马应龙虽为龙头企业，但也靠近着云南白药、华润三九、片仔癀等企业的竞争。而况，马应龙的居品马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏发明利已于2022年到期。利绝壁重迭主业增漫空间收窄，二弧线成为决定公司中遥远走向的迫切变量。

　　马应龙屡次在财报中默示，相干利到期居品亦有其他外围利保护，如原料制备法、校阅剂型、活因素检测法等，且中药仿制难度较大，马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等中药需要进行复杂的中药前处理，波及的传统工艺如水飞等操作具有定时候门槛，波及的药粉研配工艺是守密的法。

　　早在2024年，马应龙相干东谈主士便向21世纪经济报谈记者默示：“除了在肛肠下消化谈药品、肛肠健康域作念蔓延，公司还在眼部健康居品、皮肤药品和护肤居品域执续拓展，咱们但愿眼科药品增速能起来。”

　　2025年财报中亦强调，积蔓延发展眼好意思康及皮肤健康，鼎力发展大健康产业。从肛肠健康域到眼科，马应龙用的表述是“回想”。实质上，公司创始于1582年，初以眼药研发坐褥起，领有“八宝名”这中枢时候财富。20世纪80年代才凭借麝香痔疮膏在肛肠域异军突起。在业内看来，如今回想眼科，像是基于中枢智力的当然蔓延。但相干业务能否简直成长为营收撑执，仍有不小的本质差距。

　　从增长数据来看，新业务确已初具界限。2025年，皮肤类和眼科类药品营收辞别为1.51亿元、4057万元，同比增长17.65、1.93。另外，2025年，大健康业务营收和净利润辞别同比增长30和25，增速远公司举座水平。

　　具体到品类，聚焦肛周清洁场景的卫生湿巾全年界限增速过70；眼部好意思妆业务举座界限同比增长30，其中眼袋型眼霜单品轻松8000万元，眼纹型与重组胶原卵冷眼霜界限均5000万元。多个单品跑出增速，让二弧线初露矛头。

　　但若将其放入公司近39亿元的营收大盘中掂量，眼好意思康、大健康等新业务尚处早期放量阶段，要简直镌汰对肛肠品类的旅途依赖，仍有长路要走。

　　与此同期，公司连年来居品性量管控毛病激励平庸关爱。2025年3月，滂湃新闻曝光包括马应龙在内的多个足浴包居品被检测出细菌严重标，部分样本以致检出大肠菌群。这并非孤例，2020年公司旗下红霉素软膏因含量不对格被国药监局通报。

　　在业内看来，的信任壁垒旦被冲破，诞生老本将数倍于短期功绩的亏损。后续在界限与合规之间确立为刚的敛迹机制，是公司可执续发展的要津。

　　合规风险雷同谢却疏远。2025年3月，马应龙被央视曝光，其旗下武汉马应龙大药房两门店涉嫌参与“价收药”“医保套现”等违章行动。在医保监管执续收紧的大环境下，如安在体系层面筑牢线，是公司必须直面的底线考题。

　　现时，肛肠健康域仍是公司的基本盘，公司加快该域翻新药的研发，现在痔中药复1.1类虎麝止止痛膏完成二期临床、初始考虑三期临床，便秘化药1类翻新药MC-001笃定临床前候选化合物、插足临床前开导阶段。这些研发管线能否转机为有竞争力的新品，进而开新的增漫空间，尚需时候考证。

　　在主业触及天花板之前，让新业务简直扛起增长大旗，并在此流程中确保合规体系能经得起界限彭胀的老师，是其下阶段绕不开的要津命题。

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