近日，康佰沪市主板IPO苦求获上交所受理，成为A股时隔三年多闯关的连锁药店企业。招股书示，公司筹备募资8.09亿元，其中近七成资金将用于四年内在福建、浙江、江西新开1250直营药店漳州储罐保温工程，年均新增门店300。

　　而已示，康佰是福建的区域连锁龙头，2025年以2484直营门店踏进世界十。然则，光鲜的界限排行背后，诸多隐忧也随之浮现，包括扩张与益的失衡、商誉减值的压力、合规惩处的裂缝以及公经理的短板等。在行业进入存量整合、监管握续收紧的布景下，康佰通过IPO融资加快扩张的旅途，究竟是解围之谈一经风险放大器，仍待市集历练。

　　激进拓店增收不增利，区域陆续制约永远增长

　　招股书数据示，2023年至2025年，康佰直营门店数目从1934攀升至2484，三年净增550，增幅达28.4。其中2024年是扩张峰期，昔时直营店同比增长26，加盟店从44增至124，增幅达181.8。与之相对应的是，公司营业收入从47.48亿元增长至53.84亿元，三年复合增速约6.5。

　　但界限扩张并未带来盈利的同步进步，2024年，在营收同比增长7.9的情况下，康佰归母净利润反而同比下滑13.2，从3.34亿元跌至2.90亿元。2025年净利润回升至3.11亿元，但仍未规复至2023年的水平。

　　盈利才调下滑的背后是单店益的滑坡，测算示，2023年康佰单店营收约245.5万元，单店扣非净利润约17.2万元；到2024年，单店营收降至210.3万元，单店扣非净利润跌至11.92万元。2025年，单店营收跳跃降至176.69万元，单店扣非净利润回升至12.34万元，但较2023年仍有著差距。

　　陪伴界限推广而来的，还有老本诈欺率的握续下行。2023年至2025年，康佰加权平均净钞票收益率分歧为24.41、17.92、17.34，两年间下滑过7个百分点，反馈出跟着钞票界限不停推广漳州储罐保温工程，公司的老本诈欺率正在握续走低。

　　而这次IPO筹备召募资金约8.09亿元，其中5.49亿元将用于四年内新增1250直营门店，颠倒于在现存基础上再加多半门店体量。若单店益法得到有，大界限新店参加或将跳跃摊薄合座盈利水平。

　　同期，区域结构的度陆续，跳跃放大了扩张的省略情。章程2025年末，康佰1657门店位于福建省，占直营门店总额的66.7，孝顺了约75的营业收入，是公司的功绩压舱石。

　　浙江和江西市集经过多年拔擢，门店数目分歧为409和418，但收入孝顺悉数不及三成。2025年江西区域直营门店不增反减，全年净减少20；浙江市集全年也仅新增4门店，跨省扩张门径明放缓，区域复制才调尚未得到充分考证。

　　并购商誉承压重迭合规乱象，实控东谈主关联租借存理疑问

　　归来公司的发展历史不错发现，康佰较为依赖并购整合。2023年至2025年，康佰完成了多笔股权及钞票收购，其中单笔金额千万元的大额收购共7笔。握续并购在速即作念大界限的同期，管道保温施工也让公司账面商誉快速推广。

　　数据示，2023年末康佰商誉账面价值为1.19亿元，占钞票总额的3.26；到2025年末漳州储罐保温工程，商誉界限已攀升至3.22亿元，三年增长近1.7倍，占钞票总额比例升至7.33，占非流动钞票比例达到21.34。

　　招股书透露，江西地区医药贸易钞票组商誉原值为1170万元，该钞票组在2023年、2024年联接两年出现减值迹象，公司分歧计提减值准备379.19万元和790.81万元，至2024年末已将该钞票组商誉全额计提减值。

　　现在悬在账面上的3.22亿元商誉，主要陆续在福建和浙江两大钞票组，其中福建地区医药贸易钞票组商誉约1.85亿元，占比57.64；浙江省片区医药贸易钞票组商誉约1.36亿元，占比42.36。脚下，医药售行业正处于度调遣期，2024年世界有3.9万售药店关闭，闭店率达5.7，行业合座店下行已是巨额趋势。在此布景下，康佰商誉减值风险或仍需握续存眷。

　　理与合规层面，康佰讲述期内屡次出现的医保违纪、处药惩处不范例等处罚，暴涌现公司在快速扩张经由中合规惩处未能同步跟进的短板。

　　招股书透露，2023年至2025年，康佰尽头子公司共有10笔单笔处罚金额在3万元及以上的行政处罚，处罚事由涵盖未按章程凭处销售处药、医保范围支付、处惩处不范例、药品贮存不对规等多个面。

　　其中，单笔金额的处罚发生在2025年，江西康佰大药房上饶市五三店因医保支付计策范围等违纪使用医保基金步履，被当地医保局处以47.21万元罚金。医保违纪并非孤例，2024年，江西康佰大药房临川伍塘路店因医保范围支付、处惩处不范例被罚金6.11万元；同庚，宁德、漳州等地多门店因处审核违纪、处售处药等问题接连受罚。进入2025年，医保监管力度握续加大，莆田、江西东乡等地多门店又先后被查出社保卡购药账实不符、量开处、执业药师缺位售药等问题，部分门店被暂停医保事业合同。

　　此外，公司处药惩处的裂缝通常越过。温州康佰瑞安安阳分店曾因通过外平台网售处药未经执业药师审核被处罚；江西泰和中山路店因处药与非处药混放且过期未改被处以罚金。上述漫步在不同区域、不同类型的违纪案例，反馈出康佰圭臬化合规管控体系存在诸多裂缝。

　　而结尾管控的松散与合规裂缝的频发，根源上与公司的理结构与管控才调平直干系。从股权结构来看，现实按捺东谈主辉、勇昆玉二东谈主尽头致步履东谈主悉数按捺公司58.98的表决权，处于对控股地位。

　　度陆续的股权结构，在进步有筹备率的同期，也带来了中小鼓舞权柄保护、关联交游公允等公经理层面的拷问。以关联交游为例，招股书示，实控东谈主辉、勇尽头子女存在将名下商铺出租给康佰门店使用收取房钱的时局。

　　举例，2023年至2025年，辉累计获取房钱420.39万元，勇累计获取房钱642.15万元，两东谈主悉数三年收取房钱过1062万元。对比来看，2025年辉、勇从公司取的薪酬悉数不及150万元，实控东谈主从公司获取的房钱收入远于其行为惩处者的薪酬劳酬。实控东谈主通过钞票租借从拟上市公司握续获取大额收益，其订价合理、交游必要值得存眷。

　　合座而言，在医药售行业从赛马圈地转向深耕易耨的新阶段，上市融资仅仅开端。康佰若不可在扩张的同期守住益底线、补皆合规与理短板，老本加握下的加快驱驰反而可能积累多风险。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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