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2026年6月，三只松鼠与大润流配合的批“簇新食店中店”，在华东9门店落地。
这至少是它5次陈规模的线下业务尝试。自2016年实体店开业以来，三只松鼠在线下简直尝试了通盘能思到的业态。
2025年，三只松鼠交出了那份令东说念主惊愕的收成单：101.89亿的营收，归母净利润1.55亿元，同比下滑61.9；扣非净利润4940万元，同比暴跌84.53。值得警惕的是，这1.55亿元的净利润中，约65来自政府接济。换句话说，要是扣除补贴，这百亿营收的公司主营业务简直不获利。
这也曾让成本阛阓目下亮的失业食巨头，陷在中枢样式崩溃、转型阵痛和成本的困局之中。
靠电商红利起的“国民食股”，正资历着上市以来煎熬的时候。
PART 01
百亿营收，利润“失”
三只松鼠成立于2012年，十余年来长期聚焦失业食物电商赛说念，主坚果及健康食的研发、销售与化运营。在失业食物上市公司中营收名次，被誉为“国民食股”。
可是亮眼的行业名次之下，公司盈利阐述却不雄厚。
2025年，三只松鼠全年营收101.89亿元，同比微降4.08。在失业食物行业举座承压的配景下，守住百亿门槛并破损易。
但打开利润表，情况就不太妙了。归母净利润1.55亿元，同比下滑61.9；扣非净利润4940万元，同比暴跌84.53。
其中个值得持重的数字，是这1.55亿元的净利润中，约65来自政府接济。百亿营收的公司，惟有不及5000万的主渔利润。
分季度看，问题加张皇失措。2025年Q1净利润2.39亿元，Q2径直失掉1亿元，Q3凑合盈利2227万元，Q4再度失掉531万元。年四个季度，两个季度在亏钱。
筹办步履现款流净额2.08亿元，同比大跌65.36。造才略在肉眼可目力萎缩。
PART 02
钱去哪了？13亿“喂”给了平台
101亿营收湖州设备保温，利润却薄如纸片。钱王人花哪了？
谜底是流量。
2025年，三只松鼠销售用度达20.11亿元，同比增长7.67。其中，仅平台职业及广费就掉了13.12亿元。而公司全年的扣非净利润，还不到这笔用度的头。
三只松鼠起于电商，线上渠说念于今仍孝敬约七成收入。2025年，三电商平台收入71.76亿元，占总营收的70.42。其中抖音22.72亿元、天猫系17.19亿元、京东系15.13亿元。
成也流量，败也流量。
早年电商平台流量红利期，三只松鼠靠低成本获客速即作念大。如今流量红利见顶，平台费率抓续攀升，三只松鼠变成了“给平台工”的。
三只松鼠在年报中坦言，利润下滑的原因之恰是“部分线上平台费率普及”。
连锁筹办李维华直言：“线上渠说念的流量用度偏执他成本抓续攀升，这是致三只松鼠利润大幅下滑的主要原因。”
凌雁解决究诘席究诘师林岳也指出，三只松鼠的利润率在通盘行业中属于较低水平，“企业抗风险才略较弱，同期在研发、供应链上的参加也会因为利润薄弱而受到限制。”
PART 03
“端价比”计策的双重挤压
2022年，三只松鼠建议“端价比”计策，试图在溢价与价钱竞争之间找到均衡点。
理思很丰润，履行很骨感。
2025年，群众坚果原料价钱波动剧烈，尤其是中枢品类如夏威夷果、腰果的采购价钱飙升。作为“坚果大户”，三只松鼠的成本端承受了雄伟压力。
但“端价比”的定位捆住了它的行动——法将成本高潮充分转嫁给徒然者。
为解脱对线崇高量的依赖，寻找新的增长引擎，三只松鼠“样式重塑”的探索也从来莫得罢手过。
从2016年在安徽芜湖开设了线下直营“投食店”之后，2018年出加盟样式的“定约小店”、2023年出社区场景下自有的“社区食店”、2025年转型“活命”的“三只松鼠活命馆”、2026年落地和大润流配合的商“店中店”，技巧还尝试过其他多种样式。
但线下之路走的非凡侘傺：2025年线下业务收入30.13亿元，同比下滑6.30；门店从2021年总和过千店的规模，骤降至2024年末333，2025年末也仅微增至366。
靠近线下渠说念占食阛阓近80的雄伟招引湖州设备保温，三只松鼠十年间坚抓不渝。而新店型的计策参加，也会在短期内侵蚀利润。
成本端与计策参加端的双重挤压，让“端价比”计策堕入了莫名的境地。
PART 04
转型困局与成本迷局
逆境之下，三只松鼠把但愿委用在了港股。
2025年4月，公司向港交所递交上市肯求，筹办“A+H”两地上市。对外声称的情理是：支抓供应链群众化布局、线下渠说念拓展、数字化才略成立。同庚9月，赢得了证监会的备案见告。
但阛阓的解读径直——三只松鼠缺钱了。
胁制2025年三季度，公司短期借钱5.76亿元，同比增长近60；账上现款却在大幅缩水。转型需要钱，建厂需要钱，铁皮保温施工开线下店需要钱，但主营业务的“造”才略却在抓续弱化。
可是，港交所这条路也并不堪利。凭据港交所规矩，招股书递交后若6个月内未完成聆讯或上市经由，材料会自动失。到2025年10月底，三只松鼠的招股书因未完成经由而自动失。胁制现在可查阅的信息，公司尚未新招股书或再行递表。
而针对阛阓流传的财务作秀质疑，2026年2月，公司董秘在投资者互动平台修起称：“公司长期坚抓正说念创业，不存在财务作秀情形。”
否定归否定，投资者用脚投票却是实简直在的。2025年，三只松鼠股价从36.57元跌至23.15元，跌幅过三分之。
胁制2026年6月30日，股价报15.80元，东钞票数据示三只松鼠的总市值仅剩63.5亿元。
这个数据，不到三只松鼠市值时约360亿元的两成，市值挥发幅度82，累计挥发约296.5亿元。
PART 05
Q1的回暖，是拐点照旧幻觉？
2026年季报，三只松鼠给了阛阓丝但愿：营收38.35亿元，同比增长3.01；归母净利润2.73亿元，同比增长14.35；扣非净利润2.46亿元，同比大增51.59。单季利润已过2025年全年。
毛利率有所，从2025年全年的24.42普及至27.33。销售用度率也有所下落，从19.74降至15.87。
同期，2026年6月，三只松鼠官宣与大润发竣事计策配合，批“簇新食店中店”在华东9门店落地，作念新的“轻量化”尝试。
但这些边缘能否抓续，仍是未知数。
光大证券在研报中大幅下调了2026-2027年归母净利润瞻望。分析师对三只松鼠的共鸣评仅为“中”。
三只松鼠正在同期承载三件互相打破的事情：廉价、延长，以及再融资。而现存的筹办结构，仍是难以撑抓这种重迭。
PART 06
被困住的，何啻三只松鼠？
据数据示，2025年失业食物行业规模已达到1.18万亿元，行业蚁合度低，行业呈现“蚂蚁阛阓”特征，前五大企业加起来市占率仅为5.9。
行业内，传统大王人承压。
同为上市公司的良品铺子，作为业务样式把握的运营商，在线下价钱战和渠说念变革中的“自救”也尚未收效。
在降价计策失败后，良品铺子际遇“营收利润双”，正处于交易样式崩溃后的度改动期。
公司市值在2026年6月30日收盘后，仅为34.69亿元，已处于历史低区间。
总部同在安徽的洽洽食物，在2025年也际遇了利润腰斩的“至暗时候”。2025年营收65.74亿元，同比-7.8；归母净利润3.18亿元，同比-62.5。
但作为典型的“居品型”公司，基于线下渠说念和居品制造的交易样式，洽洽根基稳，使其在穿越周期时展现出了强的韧，2026年Q1强势，营收22.22亿元，同比+41.5；归母净利润1.68亿元，同比暴增+117.8。
与之造成显著对照的是，量贩新贵正狂飙突进。
现在传统商占比下落，量贩食店已成线下大渠说念（占比40）。鸣鸣很忙与万辰集团凭借“薄利多销+海量SKU”快速崛起，2025年两者营收筹划1176.29亿元，过10传统上市公司总和（415亿元），净利相通大幅越传统。
而批“新锐”，也紧追而上。小卤、空刻此类依托于本体电商等新渠说念崛起的代表，通过爆中枢单品和本体种草，已成为行业内的品类。
阛阓在增长，但利润在回荡，新旧势力正围绕渠说念和率张开强烈博弈，行业正资历场剧烈的洗。
线上是鸡肋，线下是池沼。离开了流量的喂养，三只松鼠还能靠什么谢世？
这可能是三只松鼠解决层在计策“空转”的十年后，需要先思明晰的问题。 声明：此音讯系转载自配合媒体，网登载此文出于传递多信息之主义，并不虞味着赞同其不雅点或说明其描写。著述本体仅供参考，不组成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 海量资讯、解读，尽在财经APP
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