出品｜虎嗅交易耗尽组

作家｜李佳琪

剪辑｜苗正卿

题图｜老乡鸡

在五次尝试后，老乡鸡的上市路再次折戟。

7 月 8 日，老乡鸡 2026 年 1 月递交的港股招股书认真满 6 个月自动失，这是这考取快餐赛谈的头部玩，四年之内五次冲击本钱阛阓宣告失败。

四肢国内市占率克孜勒苏柯尔克孜铁皮保温排行的考取快餐，老乡鸡手持 1658 门店、阴私九省的底盘，联席保荐是中金、海通两端部机构，开店膨胀的脚步长久莫得停驻，但本钱化的大门长久向它阻滞。

市面上大大齐的复盘，齐将老乡鸡上市遇阻的原因落脚在社保欠缴、食物安全、族控股几项的硬伤之上。但淌若剥开上层的合规舛错，你会看见个粗暴的实验：老乡鸡的上市窘境，骨子是初代下千里考取快餐模子走到周期末尾的缩影，它身上所有的问题，齐是万亿赛谈持久低连锁化、重下千里运营、法子化才气不足的汇聚投射。

市占率，为何撑不起个 IPO 故事？

老乡鸡的基本盘并不差。

规定 2025 年 8 月底克孜勒苏柯尔克孜铁皮保温，老乡鸡领有 1658 门店，阴私九省。按 2024 年来回总额计，它以 0.9 的阛阓份额位列考取快餐。2024 年全年营收 62.88 亿元，净利润 4.09 亿元，账面继续盈利。

但本钱阛阓的逻辑向来是买预期、事实。老乡鸡的财务数据恰在枢纽方针上触发了投资者的警悟。

2022 年至 2024 年，老乡鸡营收增速从 58.38 骤降至 11.27，净利润增速从 86.67 跌落至 9.07。2025 年前 8 个月，营收增速是低至 10.9。这在个仍在扩容的万亿赛谈中，并不感。

毛利率也不够顺眼。 2022 年至 2025 年前 8 个月，老乡鸡毛利率长久踯躅在 20.3 至 24.6 之间。四肢对比，同属考取餐饮赛谈的小菜园、绿茶集团、碰见小面，毛利率渊博在 60 以上。哪怕是相似以加盟情势膨胀的乡村基，毛利率也达 55-57。

老乡鸡对此的解释是"全产业链情势"：自建养鸡场、中央厨房与冷链配送，把衍生、加工、销售一齐纳入报表。但这套被视为护城河的重钞票法，在利润账本里却在严重归拢利润。原材料及耗材成本占收入比重达四成以上，顺利拉低了毛利水平。

要紧的是，阛阓自傲为"全产业链"支付估值溢价的前提，是它能换来的率或溢价才气。 而老乡鸡约 28 元的客单价，于传统小吃快餐同期，未达到能阴私其重钞票成本的订价区间。

面临增长瓶颈，老乡鸡处理层开出的药是加快加盟。

规定 2025 年 8 月底，其加盟店从 2022 年底的 118 增至 733 ，占门店总额从不到成进步至 44。其中终点部分是由直营店顺利鼎新而来，仅 2024 年就有 146 直营店转为加盟。

直营转加盟是把双刃剑。面，它能飞速作念大门店限制、进步报表利润（2024 年加盟业务孝敬了 20.58 的收入）。另面，它也可能是种变相的"甩株连" 。直营店蓄意承压时才转为加盟，指望换个身份就能扭转盈利，也许并不是正确解法。

枢纽的是，加盟情势的急速膨胀，正在放大老乡鸡本就脆弱的合规风险。

五次闯关折戟

老乡鸡的上市旅途，好意思满复刻了餐饮 A 股转港股的典型脚本。但它的罕见之处在于，险些所有餐饮企业能够绕开的上市门槛，它一齐踩中。

早的本钱化尝试始于 2022 年 5 月，老乡鸡朝上交所递交主板招股书，彼时阛阓给出的估值达到 181 亿元，是考取快餐赛谈受期待的宗旨。加之束从轩疫情技巧"房发工资"的公世东谈主设，给交流了强的情愫 buff，设备保温施工本钱阛阓度将它视作考取快餐赛谈的肯德基。

但这份热望很快被监管问询浇灭。当年 10 月，证监会开出 45 项响应观念，险些阴私了拟上市餐饮企业一齐的风险点：实控东谈主历史蓄意合规舛错、全链路的社保公积金交纳缺口、频出现的食物安全行政处罚、早期增资的方法疏漏、省外膨胀蓄意数据不足预期。老乡鸡随后新材料二次讲演 A 股，却在 2023 年 8 月主动撤退了肯求。

官给出的退出事理是上市时间周期和自己融资政策不匹配。但行业里面流传的说法是：早期入场的两机构投资东谈主还是失去耐性，在 2023 年末冷漠股份回购，筹办 1.53 亿元的退出对价，还是确认阛阓关于老乡鸡的价值判断还是发生转向。

A 股的通谈关闭之后，老乡鸡转向港股，而这条此前被视作餐饮企业绿通谈的旅途，相似莫得给它留出空间。2025 年 1 月、7 月，老乡鸡先后两次递交港股招股书，一齐到期失，2026 年 1 月的三次递表，终迎来了如今的恶果。

值得关怀的是，老乡鸡的上市冲刺，刚好撞上了束氏族的权利打发。2024 年 7 月首创东谈主束从轩认真退休，女儿束小龙接棒董事长，二代处理者上任之后件事即是加快本钱化进。两代首创东谈主关于登陆本钱阛阓有着度致的执念，但这份伏击，并莫得转动成招股书里不错劝服港交所的蓄意答卷。

老乡鸡的估值也跟着次次 IPO 的失利继续下探，新的公开估值还是回落至 90 亿元，相较时间近乎腰斩。边是门店限制稳步抬升，边是估值胁制缩水、上市程度反复停滞，这种双向背离的走势，是本钱阛阓关于老乡鸡交易情势投出的不信任票。

拉响通盘考取快餐行业的上市警报

老乡鸡的五年五败，并非孤例。乡村基三战港股未果，老娘舅转战北交所亦下文。这背后是通盘考取快餐赛谈的本钱化窘境：阛阓度踱步，CR5 仅 3.6、法子化难度、区域天花板明。

老乡鸡于今仍有近半数门店盘踞安徽大本营，江浙沪皖地区营收占比大致，"查此鸡"依然是好多外地耗尽者对它的印象。

已往两年港股餐饮上市潮当中，蜜雪冰城、古茗、小菜园、绿茶集团接连完成敲钟，众连锁餐饮奏凯登陆本钱阛阓，但考取快餐赛谈，依旧险些莫得跑出信得过意旨上的头部上市公司。这背后是监管层、二阛阓关于考取快餐交易情势的注释法子还是发生变化。

港股当下的餐饮审核逻辑，不再只是垂青门店的限制，而是加关怀门店盈利的可继续、加盟体系的管控才气、底层供应链的壁垒、历史合规问题的整改落地情况。

对老乡鸡而言，养了 44 年的鸡汤在被端上本钱的餐桌前，需要先把门店蓄意的底层问题处理适当。

招股书失不错再行递交，但交易情势的硬伤与理结构的缺陷，不是靠新财务数据就能诓骗已往的。束小龙需要向阛阓施展的不单是"我还能开店"，而是老乡鸡能否开脱"重钞票、低毛利、区域化"的旅途依赖，继续地、干净地、有念念象空间地赢利。

不然，下次招股书失，不外是时间问题。

# 虎嗅交易大耗尽剪辑李佳琪，关怀耗尽交易，行业东谈主士接待交流加微信：llqq0103，新闻足迹亦可邮件至 lijiaqi@huxiu.com邮箱：215114768@qq.com相关词条:设备保温     塑料挤出机厂家     预应力钢绞线    玻璃丝棉    万能胶厂家

1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》克孜勒苏柯尔克孜铁皮保温，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。