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　　浙商证券发布研报称，电解铝行业处于景气度上行期，受益于铝价高潮宏桥（01378）利润弹明益阳管道保温施工队，保守假定2026-2028年铝价均价为23500/25000/26000元/吨，氧化铝均价为2700元/吨，则瞻望2026-2028年完了归母净利润342亿元、404亿元、430亿元，对应现价的E为9X、8X和7X。如2025年保管分成比例，公司股息率水平约为7，投资价值凸，保管“买入”评。

　　浙商证券主要不雅点如下：

　　事迹快报

　　2025年公司完了营业收入1624亿元，同比增长4；归母净利润226亿元，同比增长1.2，每股盈利2.38元，同比增长1.0，公司事迹完了稳步增长，捏续盈利材干凸起。

　　重点：主营业务稳步增长，电解铝盈利周期延迟

　　2025年公司电解铝业务营收占比约为65，为大主营业务，氧化铝业务营收占比约为24，铝加工家具营收占比约为9；电解铝业务毛利占比约为73，氧化铝业务毛利占比约为21，铝加工业务占比约为7。

　　电解铝业务盈利材干捏续增强：2025年公司电解铝（即铝合金家具）完了收入约1061亿元，同比增长4；毛利为302亿元，同比增长20，毛利率提高至28.5益阳管道保温施工队，较客岁同期的24.6上升3.9pct。该增长主要收获于铝合金家具平均销售价钱同比上升约3.8至约18216元/吨，销量与客岁同期基本捏平，约为582万吨，单吨营业成本约为13034元/吨，相较2024年的13437元/吨同比着落3。

　　电解铝行业供需方式：从“慢牛”进“主升”，进取弹开，供给侧造成强拘谨，电解铝行业生命周期延迟。商品价钱由供需基本面进行订价，市集估了电解铝改日产能增长的速率与后劲，低估了电解铝减产的可能，同期未给以电解铝看成“凝固的电力”成本弧线的提高订价。

　　好意思伊冲破加重行家地缘政危境，中东电解铝产量约为700万吨，约占行家电解铝的9，存在较强减产预期。现时巴林铝业、卡塔尔铝业、阿联环球铝业均已发布公告受到干戈影响出现停产，大鸿沟电解铝产能濒临氧化铝运载断裂、动力停产以及干戈径直击等风险。

　　2025年底，莫桑比克铝厂因电力公约到期告示2026年停产，但这并非个例，笔据该行统计，2021-2025年国外产能累计减产225万吨。现时由于好意思伊冲破，气石油价钱重新走，英好意思等地区电解铝再次濒临成本骤增的挑战，此外如捏续时辰较长，不排斥继续减产可能。

　　国外东南亚地区成为增产主力，然则首肯“不合外开荒火电机组”，新动力电力难以立连结电解铝用电需求，行家电解铝产能增速受到制约，名目程度远低于市集预期。

　　氧化铝业务营收隆重：2025年公司氧化铝业求完了收入约388亿元，同比增长4.0，铁皮保温氧化铝销量增长22.7至1340万吨，同比增长248万吨。

　　铝加工业务占相比小基本保管牢固：公司铝合金加工家具（加工）完了收入约150亿元益阳管道保温施工队，同比增长4.0，销量约71.6万吨，与上年捏平，平均销售价钱上升3.1至约20874元/吨；但受产能应用率着落及出口退税取消影响，毛利降至29亿元，毛利率由25.9着落至19.2。

　　重点二：构建牢固答复体系，比例分成+回购

　　公司心疼鼓动答复，永恒投责价值凸起。2025年公司累计派息1.65港币（约合东谈主民币1.50元/股），分成额约为145亿元（东谈主民币），分成比例约为64，全年系计回购金额达到56亿港元，占全年归母净利润的23。

　　重点三：捏续欠债结构，缩小财务压力与减值失掉

　　公司捏续化欠债结构，金钱欠债率著缩小：通过合理树立短期与永恒债务，有缩小融资成本与财务压力。狂妄2025年底，公司总欠债为东谈主民币1037亿元，较2024年末的1106亿元着落约6.2；金钱欠债率由48.2降至42.2。在债务期限结构上，年内到期的流动欠债由770亿元降至541亿元，降幅达29.7；而年后到期的非流动欠债则由336亿元增至496亿元，公司债务久期延迟，短期偿付压力缓解。

　　可转债完成关键偿还，金融器用减值影响渐小：2025年公司金融器用公允价值变动损讲错38亿元，同比增长16亿元，跟着可转债完成关键偿还，后续影响有望减小。公司2021年刊行的3亿好意思元可转债已于2025年5月30日将换股价调整至5.68港元，并于2026年1月8日统统调养为4亿股股份，完了债务转股权，缩小欠债鸿沟。2025年3月新刊行的3亿好意思元可转债（2030年到期，票息1.50，运行换股价20.88港元，后于2025年5月30日调整为19.36港元）已得手刊行，净筹得约2.95亿好意思元，用于化成本结构

　　重点四：战术投资新动力&矿业，夯实低碳与供应链安全底座

　　绿低碳转型：云南绿低碳示范产业园暨文山智铝名目讲求投产，成为产业升与绿转型的报复标杆。“面貌储”体化新动力名目稳步进，批光伏名目已全容量并网，清洁动力占比捏续提高。狂妄2025年，集团已于云南省开发开荒了约2GW的麇集式光伏电站。

　　国外矿山资源：公司在几内亚布局西芒杜铁矿名目（WCS），现在名目领有18亿吨品位铁矿石储量，铁含量过65.5wt。2025年11月11日，西芒杜铁矿名目讲求投产，船铁矿石从几内亚马瑞巴亚港开赴，记号着名目插足买卖运营阶段，改日或将有增厚公司利润。

联系人：何经理

　　风险请示

　　商品价钱大幅波动风险、政策变化风险等。

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包袱裁剪：史丽君

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