“纸尿裤风云”掀翻母婴行业转念绥化铁皮保温施工队，国内婴童售龙头“孩子”就这么在风暴中二闯港交所。

　　继2025年12月11日次递表港交所苦求失后，孩子近期新上市苦求文献，由华泰金融控股(香港)有限公司担任保荐东谈主，二度冲击港股IPO。

　　也真不怪孩子错愕，国内出身率赓续下落，公司功绩增速大幅放缓。本年季度，孩子买卖总收入只同比增长2.46，旧年同期则为9.53；净利润增速明放缓，从旧年同期增速165.96降至56.79。

　　营收增收乏力的情况下，孩子赓续开启激进的贷款并购口头，试图通过跨界拓品类、下千里拓商场、出海拓领域破增长瓶颈。

　　在A股商场再融资放缓的情况下，港股IPO成为孩子逆境解围的要津赌注。

　　01、主业放慢，“母婴山姆”红利消退

　　孩子主要从事母婴童业务，包括销售母婴童产物以及提供儿童发展及育儿服务。其中，产物销售收入占比达90，加上“大店直营+付费会员”的中枢口头，有东谈主将其称为“母婴童届的山姆会员店”。

　　都说孩子的钱好赚，可孩子过得远不如山姆。

　　国内出身率从2020年的8.52‰下落到2025年的5.63‰，重生儿数目暴减径直致母婴行业合座需求萎缩。孩母子婴童产物收入增速从2024年的7.7放缓至2025年的6.3，儿童发展及育儿服务是赓续萎缩。

　　与此同期，这个商场还在濒临“僧多肉少”的场面。“中产庭”定位的山姆，婴儿区涵盖了玩物、辅食、奶粉、纸尿裤以及万般母婴用品等大类，且以大为主。山姆自带的“质价比”心智，眩惑了线城市的宝妈宝爸，小红书上，不乏网友自觉共享的“山姆母婴好物”。

　　为碎裂线及中枢城市的商场富余逆境，孩子对准下千里商场的潜在空间。弗若斯特沙利文数据示，国内三线及以下城市母婴童产物及服务商场领域绥化铁皮保温施工队，预测将从2026年的2.76万亿元增长至2029年的3.19万亿元，年复合增长率达5.0。

　　“孩子”三线及以下城市自营门店数目从2023年的246增至2025年的273。孩子自营门店花了两年时期营收只增多不到1亿元。

　　中枢问题在于，国内母婴赛谈呈现“大商场、小玩、度散布”的边幅，行业相聚度低。即便孩子2025年以GMV数值规划位列行业，但其商场份额也就0.3。行业GMV前五企业统共商场份额也不足1，剩余99的商场均被中小散玩均分。

　　度散布的商场边幅，让孩子难以造成领域壁垒。同行竞争赓续摊薄利润空间，公司母婴商品毛利率从2024年的21.3降至2025年的19.57，径直株连公司合座毛利率同比下滑0.2个百分点。

　　孩子引以为傲的“会员财富”也际遇压力。公司直强调，粘的会员体系是适配豪侈升、稳住商场基本盘的中枢势。但数据示，孩子活跃会员数从2023年的1263万降至2025年的1152万，会员孝敬营收从92.39亿元缩水至78.79亿元，会员财富价值不仅和山姆出入甚远，也比不上往日的我方。

　　而为了提会员体验、盈利结构、栽培毛利率，孩子发力自有建筑，现在已布局歌瑞、贝特倍护等21个母婴童自有。但2025年自有营收占比仅11.2，体量过小，法撬动合座盈利栽培；而占营收大头的三，毛利率又只须16.2。

　　自有矩阵示例

　　此外，6月18日，《经济参考报》抽样检测示，多的婴幼儿纸尿裤检出甲酰胺。孩子调解的纸尿裤“大”“酷好”，以过火自有“贝特倍护”“幼蓓”虽未监测出甲酰胺，可因产物属于该品类，已给与到影响，股价多日承压。

　　02、贷款并购，二弧线迟迟未出现

　　在主业增长见顶、利润赓续缩水的存量逆境下绥化铁皮保温施工队，孩子开启激进的跨界膨胀之路。2023年，孩子便冷落“扩品类、扩赛谈、扩业态”的“三扩”策略，试图通过大领域并购开垦二增长弧线，解脱单母婴业务的行业周期敛迹。

　　那年，孩子斥资10.4亿元收购了乐友65股权；次年12月，又以5.6亿元收购了乐友剩余的35股权，前后花了大约16亿元。

　　孩子斥巨资买下的乐友亦然头部母婴童连锁之。其在北商场耕多年，门店面积介于200-300平米，符合在三线及以下城市策动。

　　可是，本应该助力孩子补皆北商场短板、强化下千里商场的乐友策动磋议旧年却下滑。2025年上半年，乐友店面坪同比下落9.69、店均收入同比下滑5.45。

　　补皆母婴主业外，孩子还跨界试水新赛谈。2024年12月，管道保温施工公司以1.62亿元收购幸研生物60股权，切入成东谈主功护肤、好意思妆域。依托9800万宝妈会员资源，孩子试图挖掘庭成东谈主豪侈需求，念念要既赚了孩子的钱又赚了大东谈主的钱。

　　旧年，孩子又斥资16.5亿元收购丝域实业，入局头皮头发照管赛谈。孩子的设念念是，把“孩子”与“丝域”门店进行和会、会员已毕互通。

　　从落地果来说，公司解决层在投资者换取上显露，戒指2026年5月末，取丝域权利对孩子黑金会员已过1万东谈主次。但头皮及头发照管业务现在对营收孝敬有限，戒指2025年末仅占公司总营收的3.7，二增长弧线未能成型。

　　倒霉的是，普通的大额并购，让孩子背上千里重的财务做事。戒指2026年季度末，公司商誉达19.32亿元，占净财富比例达45.42，商誉领域居不下，意味着将来旦并购财富功绩不足预期，公司将濒临大额财富减值风险。

　　图源：公司招股书

　　而为了拿下这公司，孩子不吝“贷款膨胀”。戒指2025年末，公司弥远借款达18.79亿元，同比大幅增长124，而借款增长的中枢原因恰是新增并购贷款。

　　可即便财务压力凸，孩子的收购步调仍未罢手。本年6月又蓄意出资888.16万元收购月嫂服务公司贝护芊芊15的股份。贝护芊芊现在尚未已毕盈利，净利润耗损395.93万元，较此前还有所扩大，为这场跨界布局的远景蒙表层不笃定。

　　03、“出海+数字化”，短期深邃增长错愕

　　除了用并购破解增长困局，孩子还把眼力转向了外洋商场。这亦然其这次冲刺港股IPO的中枢募资用途之。其在招股书里阐释赴港上市意图时明确说起，“入进本公司化策略及外洋业务布局”。

　　东南亚成为孩子出海的中枢阵脚。公司觉得，东南亚商场东谈主口结构年青化，年青庭占比，母婴、头皮照管等豪侈偏好与国内商场度通常，当地商场供给却不足，具备宏大增漫空间。旧年10月，丝域外洋店在新加坡郑重开业，并蓄意拓展好意思国加州、马来西亚、澳门等地

　　但现在外洋布局仍处于初步试水阶段，仅丝域已毕少许门店落地，外洋业务尚未产生内容盈利孝敬。

　　阑珊来说，即便“孩子”走向外洋，其“大店+会员”口头能否适配外洋商场也不好说。部分境外地区的房钱、东谈主力本钱远于国内，易吞吃策动利润；同期，孩子还要直面当地原土的竞争挤压。

　　出海拓界除外，数字化转型成为孩子从原土商场找增量的进犯执手。孩子正在进“AI数字化+即时售”双布局，自主研发了母婴童域大模子KidsGPT智能参谋人，并孵化了过10个AI智能体，赋能用户有计划、营销、供应链解决等全链路圭表。

　　前几天，孩子径直晓示，公司称呼从“孩子儿童用品股份有限公司”变为“孩子数智科技股份有限公司”，把数字化转型的决心写在明面上。

　　另边的即时售赛谈，戒指2025年12月31日，孩子23的产物托福可已毕小时达服务，中枢区域同城即时售践约率达95，来高慢当下豪侈者即时、轻便的购物需求，拓宽线下门店营收渠谈。

　　可是，论是数字化转型照旧即时售布局，都需要弥远进入，短期内很难周转低门店、栽培合座毛利率，法扭转主业疲软逆境。但公司为此在研发、运营和渠谈上的进入，倒是加大了运营压力。

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