出品：财经上市公司参议院 百色设备保温工程

　　作家：渚

　　2026年7月20日，西子洁能发布公告称，公司在设想境外刊行股份（H股）并请求在香港和洽来回系数限公司上市。

　　频年来，西子洁能试图以“新动力+储能”战术开脱传统汽锅周期，向熔盐储能、核电装备等赛说念歪斜，但新动力业务体量远不足以对冲传统主业的萎缩速率——2023年至2025年，余热汽锅收入从33.43亿元腰斩至13.99亿元，负担总营收贯穿下滑，且本年上半年预测由盈转亏，归母净蚀本达4500万至6500万元。

　　令东说念主担忧的是利润“水分”与投资装假。频年来，公司利润度依赖处置参股公司股权的非时时损益，部分年份占比过六成。其重金收购的赫普动力虽贯穿三年“踩线”完凯旋绩承诺，却在本年上半年倏得爆雷，因电力市集化转变与风电形势收益不足预期，不仅自己堕入蚀本，还迫使西子洁能计提约1.5亿元投资损失与减值准备。这并非孤例——前期频繁收购的财富业务抓续下滑，卓越侵蚀了本就脆弱的盈利基础。

　　在账上货币资金31亿元、有息欠债不足4亿元的财务现象下，公司赴港上市的真的动因值得扫视。官诠释为“入进人人化战术布局”，但其国外营收占比仅14.39，且外售毛利率已出现下滑。当国内营收抓续萎缩、国外推广尚难成满足、主业转型未见实、漏洞投资接连“踩雷”之时，这场“A+H”老本运作能否真的助力公司重回增长轨说念，也曾仅止于为化叙事增添注脚，尚待时候老师。

　　新动力转型难补传统主业缺口 营收抓续下滑净利润由盈转亏

　　西子洁能前身为杭州汽锅集团，2011年1月在交所主板挂上市。上市初期，公司聚焦于以余热汽锅为中枢的节能环保装备及工程主业。

　　跟着传统工业市集需求逐步放缓，公司启动启动业务转型。面拓展环保装备EPC总包形势，策动口头从设备向“装备+工程总包”转化；另面提前布局光热发电熔盐换热设备，为青海德令哈塔式光热形势供货，拿到熔盐装备台（套）认证。2018年，获得民用核2、3压力容器制造天禀，讲求切入核电辅机供应链。同期通过对外投资布局压电汽锅、火电熔盐调峰关系时期，设备依托热力装备势发展新动力储能的耐久向。

　　2022年是遑急战术编削点，公司证券简称由“杭锅股份”变为“西子洁能”，开脱传统汽锅企业标签，明确行“新动力+储能”举座战术。里面颐养组织架构，永别余热装备、环保装备、动力抽象处理案、运维劳动四大板块，资源抓续向熔盐储能、核电、光热赛说念歪斜。

　　2023年以来，熔盐储能业务插足生意化落地阶段。公司完成国内台600MW火电机组熔盐抽汽蓄能示范形势考据，开火电天真转变市集；时期上完毕9H燃机余热汽锅国产化冲突，抓续斩获中东、东南亚国外电站订单。核电业务卓越加码，树立西子核能科技公司，新建核电用分娩车间。同期化投资结构，计帐部分协同较弱的股权投资，连合股源发展主业装备与储能工程，毛利储能、核电业务占比抓续抬升，平滑传统装备业务周期压力。

　　但是，西子洁能的业务转型尚未对功绩酿成抓续贯通的正向拉动。2024年、2025年及本年季度，公司营收分别为64.37亿元、62.41亿元和10.96亿元百色设备保温工程，同比分别着落20.33、3.03和9.65。

　　在汽锅行业举座产能扩大及新增装机容量着落的配景下，市集竞争日趋热烈，毛利水平束缚缩小。2023年至2025年，公司余热汽锅收入从33.43亿元着落至13.99亿元，占比也从41.38降至22.42。新动力业务虽增长速即，但体量仍不足以对冲传统行业的周期波动，营收下滑趋势尚未得到扭转。

　　功绩预秘书，受国内新动力上网电价市集化转变政策颐养、地缘政等成分影响，本年上半年公司部分订单委派及处理案总包形势工程扩充程度有所放缓，营业收入同比着落10傍边。

　　利润端雷同波动剧烈。2023年，西子洁能营收创下历史新，但由于连系数提财富减值损成仇信用减值损失共计3.43亿元，归母净利润同比大幅下滑73.23，扣非净利润是自2015年以来再度出现蚀本。

　　为守旧和聚焦主营业务发展、颐养投资布局结构、提高资金流动，西子洁能抓续处置可胜时期、中光新动力等参股公司股权，在回笼资金的同期证明非时时损益，进而致归母净利润中含有较大“水分”。

　　2024年、2025年及本年季度，西子洁能非时时损益分别为2.96亿元、1.80亿元、0.25亿元，分别占归母净利润的67.27、41.19、41.67，意味着有过四成利润与主营业务关；扣非净利润分别为1.44亿元、2.56亿元、0.35亿元，本年季度同比下滑25.50。

　　本年上半年，西子洁能预测由盈转亏，归母净蚀本4500万元至6500万元，同比着落130.45至143.99；扣非净蚀本8000万元至1.1亿元，同比着落162.14至185.44。

　　值得留意的是，功绩抓续承压背后，西子洁能治理层频繁变动（因董事会换届选举离职的不计入）。

　　2025年4月，水福因研究公司长久发展及战术安排，辞去公司董事长、董事、法定代表东说念主职务，不在公司任职，铁皮保温由其子克飞接棒；10月，许建明、罗世全因个东说念主原因辞去董事职务，不在公司任职；12月，勇因个东说念主原因辞去总司理职务，任职时长仅7个月，现在已不在公司任职。

　　2026年6月，叶江因个东说念主原因辞去内审负责东说念主职务，不在公司任职；李景福因个东说念主原因辞去总司理职务，仍在公司任职。

　　对外投资频频装假 参股企业功绩爆雷

　　西子洁能前期通过频繁收购完毕业务转型，但频年来收购的财富业务抓续下滑，卓越负担了公司功绩。其中，公司投资参股的赫普动力主要从事电力调峰提拔劳动、火电天真转变及风力发电业务。

　　2022年，公司以2.07亿元收购赫普动力15.2的股权，举座来回估值为13.6亿元。2023年3月，公司以1.36亿元通过产权来回所摘亦庄国投抓有的赫普动力10的股权，抓股比例高潮至25.2。

　　2025年4月，赫普动力喜悦向转让前全体推动按抓股比例分拨现款红利2.5亿元，其中西子洁能分得6300万元。同期，公司以“化举座投资结构”为由，将所抓赫普动力8.78的股权以1亿元的价钱转让给昇辉科技，对应举座估值约为11.39亿元，较收购时着落16.26。此外，昇辉科技拟通过刊行股份的式受让公司抓有的赫普动力剩余16.42股份。

　　次收购赫普动力股权时，来回敌手承诺，赫普动力2023年、2024年、2025年的净利润（以赫普动力并吞范围内扣除非时时损益前后孰低为准）均不低于1亿元。若功绩承诺未完毕，承诺需对公司进行抵偿，抵偿金额的谋略式为（当期净利润承诺数-当期净利润完毕数）*公司抓股比例，抵偿式为现款抵偿。

　　2023年至2025年，赫普动力扣除非时时损益后的净利润分别为1.06亿元、1.04亿元、1.02亿元，呈逐年下滑趋势，功绩承诺完成比例分别为105.96、103.97、102.12，永恒踩线达标，且完成率抓续走低。

　　功绩预秘书，受电力价钱市集化转变政策颐养及2026年4月讲求上网投运的风力发电形势收益不足预期的影响，赫普动力2026年上半年营业收入较以客岁度收入水平大幅着落，策动功绩出现蚀本，所抓有的电力营运财富濒临较大减值风险。经公司初步测算，拟对赫普动力功绩蚀本证明耐久股权投资损失、计提财富减值准备共计1.5亿元傍边。

　　账上躺着浩大现款为何急于港股上市？

　　对于为何要赴港上市，西子洁能给出的诠释是：为入进人人化战术布局，造化老本运作平台，卓越提高形象及人人市集抽象竞争力。

　　跟着国内市集需求增速放缓，竞争加重，西子洁能境内业务界限抓续萎缩，国外市集成为遑急战术增长向。2023年至2025年，公司内销收入分别为74.41亿元、58.06亿元、53.43亿元，呈逐年下滑趋势，占比从92.10降至85.61。

　　算作国内市集的有补充，公司加速布局国外市集。2023年至2025年，外售收入分别为6.38亿元、6.30亿元、8.98亿元，同比分别变动27.99、-1.25、42.46，除2024年稍稍下滑外，举座上呈快速增长趋势。但业务体量仍然较小，2025年占比仅14.39，尚不足以拉动公司举座营收完毕正向增长。

　　此外，西子洁能国外业务盈利增长动能明缩小。2024年，公司外售毛利率同比提高14.53个百分点，达到24.74，次逾境内业务。但到了2025年，外售毛利率同比下滑2.46个百分点至22.28。

　　从现款储备和债务界限的角度来看，西子洁能并不具备再融资的必要。

　　2023年至本年季度，西子洁能策动活动产生的现款流量净额分别为3.08亿元、5.68亿元、7.62亿元和0.64亿元，呈逐年快速增长趋势；净现比分别为5.60、1.29、1.74和1.07，永恒于1，销售回款情况深重。

　　限制本年季末，公司货币资金达到31.13亿元，自2021年以来抓续保抓在30亿元以上，现款储备充裕。同期，公司还抓有来回金融财富7.77亿元，均为搭理家具，两者系数达38.9亿元，占流动财富比重过四成。而有息欠债余额不足4亿元，举座风险敞口较小。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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