摘记

继此前题之后，咱们连接围绕2026年PPI基期轮流后的多少细节问题张开探讨，并谄媚各行业价钱增速和权重，从不同角度对举座PPI同、环比增速进行拆解，以试图厘清面前工业品价钱回升程度中的些结构特质。

在2026年PPI同、环比的拟合经过中，咱们发咫尺测算同比增速时剿袭“2020年和2025年均值”权重的拟合放弃好，而在测算环比增速时则剿袭2025年权重（即基准式）的拟合放弃好，出现定分化，而该分化相似在2026年的PPI实践同、环比增速中有所响应。谄媚每个细单干业行业的价钱增速和各自行业权重，可对举座PPI同、环比增速的结构进行详备拆解。咱们将各工业品行业分为“BPI关连”（即巨额商品类）行业、“破钞品”类行业、“老本品”类行业以及“其他”类行业，在此基础上张开测算：

（1）先4个月阁下的BPI关连行业PPI与非BPI关连行业PPI的走势在2023年中之前重合度较，但2023年中以来，价钱的传关系范式发生明调动，体咫尺BPI关连行业PPI同比增速的触底回升并未拉动非BPI部分PPI同比增速相似触底，随后前者增速再度趋于回落。

（2）BPI关连行业中，有行业的拉动在本年级首较，不外呈现逐月衰减的特征，3月有行业价钱的环比增速受地缘打破影响出现明回落，而能化行业则拔赵帜立汉帜。非常地，咱们将本轮巨额商品价钱高涨的程度与此前访佛时段进行对比，并探讨了宏不雅金融环境的异同，咫尺为止本轮工业品价钱上行的程度与2021年走势较为接近，幅度于2016年。不外结构存在定分化。

（3）破钞品关连行业中，价钱水平回升主要受到文教体育用品制造业和通讯斥地、筹算机偏激他电子斥地制造业这两个行业拉动，出奇细分后发现主要照旧由贵金属和工业金属价钱高涨动。

（4）老本品关连行业中，电气机械及器材制造业是升价钱的中枢行业，对PPI环比的拉能源过了2021年时期，出奇细分后发现主要由电线、电缆、光缆及电工器材制造业拉动。

（5）其他行业中，电力行业价钱在近2个月对PPI增速形成扰动，或与电力市集化转型关连。

（6）出奇将工业行业差异为AI关连行业和非AI关连行业，测算放弃呈现出较为明的分化态势，即和AI关联度较行业的价钱指数的同比增速在2023年中以来保持韧，并自2025年中以来明走升，而与传统经济关联度的其他类别行业的价钱指数增速则举座偏弱。

详细来看，面前PPI的企稳回升主要呈现出两个特质，其是通胀的输入特征明，而内无邪能的能源仍不足。其二则是“硅基价钱偏强、碳基价钱偏弱”的分化步地较为明。后续来看，咱们合计在基准情形之下，本年PPI同比增速或将在二季度冲，点或在2~3，尔后跟着地缘打破本质松开，需求侧制约加现，PPI增速或也将转为冉冉回落。

目次

1. 对于2026年PPI基期轮流中多少细节的探讨

        2026年PPI同比增速的拟合特质

       2026年PPI环比增速的拟合特质

       2026年PPI实践同、环比增速响应的踪迹

2. PPI月度同、环比增速结构的详备拆解

       按大类行业差异步调进行拆解

       BPI关连行业对PPI拉能源的拆解

       破钞品关连行业对PPI拉能源的拆解

       老本品关连行业对PPI拉能源的拆解

       其他行业对PPI拉能源的拆解

       AI关连与非AI关连行业PPI增速测算

3. 基于面前工业品通胀程度的些宏不雅念念考

附录：BPI不同板块指数走势程度对比

正文

咱们在此前题《怎样从BPI启航分析斟酌PPI？》中针对PPI各行业权重进行了关连相关，而本论说则将连接围绕2026年PPI基期轮流后的多少细节问题张开探讨，并谄媚各行业价钱增速和权重对举座PPI同、环比增速进行拆解，以试图厘清面前工业品价钱回升程度中的些结构特质。

1. 对于2026年PPI基期轮流中多少细节的探讨

在此前题中，咱们笔据各工业行业的营业收入数据筹算了对应权重，并谄媚各自行业的价钱指数增速对举座PPI同比增速进行了加权拟合，拟合差错有限、果较好。不外干预2026年，跟着PPI迎来新轮基期轮流[1]，对PPI增速的拟合面也出现了多少不同于以往的特质。

2026年PPI同比增速的拟合特质

讨论到PPI每5年进行次基期轮流，因此在基准式下，咱们笔据2015年各行业权重拟合2016~2020年PPI同比增速，笔据2016年各行业权重拟合2021~2025年PPI同比增速，以此类，举座拟合果精粹。不外2026年以来，剿袭基准式进行的拟合放弃出现了新的特质：以往PPI拟合差错较大的时期出咫尺价钱增速的对水平较之时，或主要由权重面的筹算差错被较的价钱增速放大所致，差错较大时的均值在0.4阁下、峰值约0.6。但是，对于2026年前三个月而言，诚然举座价钱增速对值较小（±1），但剿袭基准式的拟合差错仍达0.3，处于相对偏水平。

图表1：PPI同比的实践值与拟合值（永劫期）

注：数据限制2026年2月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

图表2：PPI同比的实践值与拟合值（短时期）

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

针对上述表象，咱们尝试剿袭不同组合的权重来对2026年前三个月的PPI进行拟合，除了①基准式外，还包括②仍剿袭2020年权重和③剿袭2020年和2025年权重均值等不同式。从测算放弃来看，不错发现（1）PPI同比增速的基准式拟合值（黄线）与PPI同比实践增速（红线）在此前时段基本致，但干预2026年后出现了较为明偏差；（2）仍剿袭2020年权重筹算的PPI同比增速拟合值（灰线）相似与实践增速存在定偏差，且差错不竭放大；（3）剿袭2020年和2025年权重均值筹算的PPI同比增速拟合值（亮红线）则与实践增速较为贴合，1~3月的拟合差错分别为+0.11、+0.11和-0.03，精度且拟合值与实践值趋于管理。

图表3：不同式拟合下的PPI同比增速

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

2026年PPI环比增速的拟合特质

与同比增速的拟合不同，PPI环比增速的拟合呈现出了的褂讪，基准式拟合下的PPI环比揣度值与PPI环比实践值水平较为致，差错较大的时期相似出咫尺PPI环比增速的对水平较之时。对于2026年前三个月而言，基准式下的拟合值仍然与实践值保持了较的贴合度，拟合保管低位，并未明出现上行，而这与PPI同比的拟合证据相异。

图表4：PPI环比的实践值与拟合值

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

出奇地，咱们训诫剿袭不同组合的权重来对2026年前三个月的PPI进行拟合，除了①基准式外，相似包括②仍剿袭2020年权重和③剿袭2020年和2025年权重均值。测算放弃响应，基准式筹算的PPI环相比合值与PPI环比实践值走势为接近，1~3月的拟合差错分别为+0.02、-0.04和-0.03，精度明。而其他两种式筹算的拟合放弃均低于实践值，其中剿袭2020年权重估算放弃的低估幅度于剿袭2020年和2025年权重均值的估算放弃。

图表5：不同式拟合下的PPI环比增速

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

2026年PPI实践同、环比增速响应的踪迹

如前所述，对于2026年PPI增速的拟合而言，在测算同比增速时剿袭“2020年和2025年均值”权重的拟合放弃好，而在测算环比增速时则剿袭2025年权重（即基准式）的拟合放弃好，二者出现了定分化。值得郑重的是，该分化相似在2026年的PPI实践同、环比增速中有所响应。具体而言，训诫以下两种PPI同比的形势：（1）径直剿袭国统计局官公布的PPI同比增速；和（2）笔据畴前12个月国统计局官公布的PPI环比增速累乘筹算得到的PPI同比增速，比较二者之间的各异，不错发现2026年以来的差值处于0.3的历史相对位，对值于大部分时期，响应岁首以来笔据实践PPI环比累乘算得的PPI同比相对径直公布的PPI同比增速而言存在定“估”。

图表6：PPI同比的两种形势（永劫期）

注：数据限制2026年3月；Δ表示据PPI环比筹算的PPI同比增速与径直公布的PPI同比增速之间的差值昌都设备保温工程

贵寓开始：Wind，中金公司相关部

图表7：PPI同比的两种形势（短时期）

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

从各行业在不同基期的权重来看，巨额行业存在较大的变化。举例咱们训诫代表行业的权重变化，不错不雅察到跟着房地产以及建设类基础要领的界限回落，非金属矿成品和黑金属等传统行业的权重有明镌汰，而新兴产业的快速发展则动有金属冶真金不怕火、电器机械制造业以及筹算机通讯等行业的权紧要幅抬升。相应地，若剿袭2025年基期权重，则“新经济”占比，对于有金属等新产业关连行业的价钱高涨将赋予多权重，同理，若剿袭2020年基期权重或2020年和2025年权重的均值，则“旧经济”占比，从而对加价多的“新经济”存在定低估。因而详细来看，对于2026年以来的PPI，①剿袭“2020年和2025年权重均值”对PPI同比的拟合果好；②剿袭“2025年权重均值”对PPI环比的拟合果好；和③“用畴前12个月官公布的PPI环比增速累乘得到的” PPI同比增速略于官公布的PPI同比增速这三个表象逻辑上并不矛盾，均响应出2026年基期轮流后PPI拟合面所具有的较以往有所变化的客不雅特征。

图表8：多少工业行业的权重揣度值变化

注：行业权重由各行业的销售产值或营业收入筹算得来贵寓开始：Wind，中金公司相关部

2. PPI月度同、环比增速结构的详备拆解

在完成2026年基期轮流后PPI增速拟合式的商量后，咱们谄媚每个细单干业行业的价钱增速和各自行业权重，对举座PPI同、环比增速的结构进行详备拆解。行业面，咱们将各工业品行业分为“BPI关连”（即巨额商品类）行业、“破钞品”类行业、“老本品”类行业以及“其他”类行业。拟合式而言，2025年及以前剿袭基准式拟合，2026年的PPI同比增速剿袭“2020年和2025年均值”权重进行拟合，2026年的PPI环比增速仍剿袭基准式（即2025年权重）进行拟合。

图表9：工业行业差异步调参考

贵寓开始：国统计局，中金公司相关部

按大类行业差异步调进行拆解

按照前述大类行业的差异步调，可将举座PPI增速拆解为BPI对应、破钞品、老本品以偏激他四个部分。讨论到拉动率的对水平，先训诫“BPI关连”与“非BPI关连”两个部分，不错发咫尺PPI的结构中，尽管BPI关连的部均权重不，但工业品价钱波动的特使得其对PPI的拉动率所占比重明较，而这亦然“从BPI启航分析斟酌PPI”主理较大的主要原因。此外，诚然偏下流的BPI关连部分（红柱）对举座PPI的拉动相对偏小，但在2024年以来，该部分在举座PPI负增长中的负向拉动水平（及占比）有所抬升。

图表10：PPI同比：BPI关连 vs. 非BPI关连

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

图表11：PPI环比：BPI关连 vs. 非BPI关连

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

若将BPI部分和非BPI部分的拉动率分轴示，不错发现相比此前对应关系而言，2022年以来非BPI关连行业价钱回落较慢，尔后自2023年中以来非BPI关连行业价钱持续偏弱，定程度上响应出该时期内价钱从上游向下流传的力度和此前相比弱。此外，郑重到BPI关连部分PPI（红线）较偏下流的非BPI部分（黄线）有定的先关系，咱们出奇训诫先4个月阁下的BPI关连行业PPI与非BPI关连行业PPI的走势，二者在2023年中之前重合度较，或响应价钱从巨额商品关连原材料行业向老本品或破钞品行业的传相对顺畅，时滞举座在个季度阁下。但是，2023年中以来，此前的传关系范式发生了较为明的调动，体咫尺BPI关连行业PPI同比增速的触底回升（对应下图左侧绿箭头）并未拉动非BPI部分PPI同比增速相似触底，后者则在偏低水平上持续颓势漂泊（对应下图红箭头），而随后BPI部分PPI同比增速则继此前回升后再度趋于回落（对应下图右侧绿箭头），或在定程度上响应价钱从上游向下流的传力度偏弱，而跟着下流需求偏弱，工业品价钱增速转而回落。直到近期受供给端身分影响，非BPI关连部分PPI增速出现了较为明的回升。

图表12：BPI关连行业PPI和非BPI关连行业PPI走势（上）偏激先关系（下）

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

其次，咱们对于非BPI关连部分对PPI的拉动进行拆分，放弃示：（1）从同比视角来看，破钞品类行业对PPI同比的负向拉动幅度有所收窄，不外仍在负值；老本品类的负向拉动则在2025年末明收窄，并在本年由负转正，是带动非BPI关连部分对PPI同比拉动出现较为明上行的进军身分；其他类对PPI的负向拉动在1~2月较大（-0.6阁下），而在3月有定收窄。（2）从环比的视角来看，破钞品类行业对PPI环比的拉动在客岁10月微幅转正，并于本年2月和3月升至相对偏水平；老本品类行业的拉动则在客岁11月微幅转正，并在本年前3个月录得相对偏的拉动；其他类的拉能源则在本年出现了较大的波动，体咫尺2月其他类行业对PPI环比的拉动从1月份的0阁下明下行至-0.3，尔后在3月至0.1，而这也长短BPI部分对PPI环比增速的拉动在2月出现明下行的进军原因。举座而言，老本品是拉能源上行快、水平的类别，而破钞品类拉能源虽有所上行，但仍处负值区间，其他类在岁首的波动则形成了定的扰动。下文咱们将分别针对各大类进步履详备的行业拆解。

图表13：非BPI关连部分的结构拆分：同比

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

图表14：非BPI关连部分的结构拆分：环比

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

BPI关连行业对PPI拉能源的拆解

BPI关连行业对PPI拉能源的出奇拆解面，（1）从同比视角来看，有是拉动此类行业PPI拉能源转正的进军身分，尤其是岁首跟着铜等金属价钱的出奇抬升以及低基数的共同作用，有行业PPI同比增速出奇明抬升。此外，好意思以伊地缘打破发生后，3月能源、化工等石油关连产业链的同比负增幅度明收窄，也对BPI关连类行业对PPI同比拉动具有正向带动作用。（2）从环比视角来看，有行业的拉动在本年级首较，不外呈现逐月衰减的特征，3月有行业价钱的环比增速受地缘打破影响出现明回落，而能源、化工行业则拔赵帜立汉帜，成为动PPI环比增速抬升的进军身分。

图表15：非BPI关连部分的结构拆分：同比

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

图表16：非BPI关连部分的结构拆分：环比

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

非常地，咱们将本轮巨额商品价钱高涨的程度与此前访佛时段（2016年和2021年）进行对比。在这三个时期内BPI均履历了较大幅度的高涨，咱们谄媚期货属强的南华工业品指数来协助判断各轮巨额商品明上行阶段的肇始时期。从对比放弃来看，咫尺为止本轮工业品价钱上行的程度与2021年走势较为接近，幅度于2016年。不外结构存在定分化（BPI分项指数对比详见附录）：主要证据为本轮石油产业链关连的能源、化工、橡塑和纺织板块涨幅较大，巨额与2021年那轮程度相似，其中橡塑板块高涨幅度于2021年时。此外本轮建材和农板块走势与2016年接近，钢铁板块则明低于此前两轮。有板块面，本轮有在前期涨幅远于此前两轮，但随后位回落，咫尺略于2016年和2021年（后两者有板块涨幅在前期约莫周边）。

图表17：BPI指数在2016年、2021年和2026年三轮大幅上行时期的走势

注：三轮巨额商品价钱高涨阶段的肇始时期（0期间）分别为2015年11月22日当周、2020年11月1日当周和2025年11月9日当周，横坐标单元为周；数据限制2026年4月26日

贵寓开始：交易社，中金公司相关部

出奇训诫上述三轮时期内宏不雅经济及金融计议的运行情况。从宏不雅经济运行情况来看，本轮制造业PMI所处水平与2016年那轮早期访佛，服务业PMI扩展情况则低于另外两个时期，同期本轮CPI价钱运行较前两轮弱，2021年又略弱于2016年。此外，外需韧下本轮出口界限（12个月迁移乞降）保持了定增长，明好于2016年外需大幅趋弱的情况，不外涨幅仍明低于2021年。详细而言，（1）内需面，2016年的内需运行呈现出由弱转强的态势，而2021年则反之，内无邪能由强转弱，而本轮咫尺为止内需举座偏弱。（2）外需面，2016年外需明走弱，而2021年外需大幅走强，本轮出口则继此前2024~2025年大幅增长后，连接在基数上（相对而言）情切扩展。

图表18：制造业PMI走势对比

注：数据限制2026年4月，横坐标单元为月，设备保温施工基期分别为2015年11月、2020年11月和2025年11月，下同

贵寓开始：Wind，中金公司相关部

图表19：服务业PMI走势对比

注：数据限制2026年4月，横坐标单元为月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

图表20：CPI价钱指数走势对比

贵寓来注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部源：

图表21：出口金额TTM走势对比

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

而从金融计议运行情况来看：（1）固收面，2016年阁下内需由弱转强，计渔利率持稳后转为抬升，相应地债券利当先是履历了段时期的下行，尔后跟着内需好转、计渔利率抬升，债券利率也转为大幅上行，抹去此前降幅转升。2021年阁下则相背，尽管外需持续走强，但内无邪能演绎向为持续趋弱，因而计渔利率反而有所调降，相应地，债券收益率在此前下行的基础上出奇走低。而本轮债券收益率由初的小幅走低转为漂泊回升，近期再度小幅回落，面前水平与本轮基期约莫持平。（2）权利面，以万得全A指数为例，2016年阁下股指在初2个月内明下降，尔后跟着内无邪能的建筑而持续收回此前跌幅。2021年股指则呈运行于偏强区间。本轮股指走势与2021年较为访佛，从初漂泊转为小幅高涨。

图表22：7天逆回购计渔利率走势对比

注：数据限制2026年4月26日，横坐标单元为周贵寓开始：Wind，中金公司相关部

地址：大城县广安工业区

图表23：30Y国债收益率走势对比

注：数据限制2026年4月26日，横坐标为周贵寓开始：Wind，中金公司相关部

图表24：万得全A指数走势对比 

注：横坐标单元为周；数据限制2026年4月26日贵寓开始：Wind，中金公司相关部

总结来看，诚然2016年、2021年和本轮巨额商品价钱大幅高涨的时期所对应的供需情况、宏不雅和金融环境并不交流，但咱们仍梗概从中获取些启示：（1）先，在此前两轮工业品大幅或持续高涨的经过中，不仅在供给端有较大程度的冲击，需求端也相似具有明提振，论是2016年偏内需的保险房计谋，照旧2021年的国际需求大幅扩展。而本轮加价到咫尺为止供给端冲击力度较大，但需求端能源仍相对偏弱。（2）其次，此前两轮加价程度中内、外需证据相背，2016年内需由弱转强&外需趋弱，2021年则内需由强转弱&外需明走强，而由于货币计谋主如果“以我为主”，因此2016年货币计谋后续转紧，2021年即等于履历了的工业品通胀，但货币计谋反而是转松的，内需态势和货币计谋共同动债券收益率在2016年由降转升以及在2021年持续走低。对本轮而言，面前内需动能偏弱，访佛2016年；而外需诚然仍有韧，但在基数布景下，面前扩展程度明不足2021年，因此举座动能处于较弱水平，笔据历史教导来看，面前货币计谋或趋松、债券收益率大向或仍向下。（3）后，本轮后续若需求端的明提振，工业品或也难有连接走能源。

图表25：三个时期宏不雅经济和金融市集关连特征览

贵寓开始：中金公司相关部

破钞品关连行业对PPI拉能源的拆解

破钞品关连行业对PPI拉能源的出奇拆解面，（1）从同比视角来看，文教体育用品制造业是拉动本轮PPI破钞品部分增长的主要行业，同期通讯斥地、筹算机偏激他电子斥地制造业的拉动继此前跌幅收窄后，在3月份转为微正，而汽车等其他行业则巨额保管负向拉动，跌幅略有收窄。（2）从环比视角来看，2026岁首以来通讯斥地、筹算机偏激他电子斥地制造业是破钞品类PPI拉动环比增速抬升的主要行业，而文教体育用品制造业的拉动在本年前两个月较，但3月明收窄。此外3月汽车制造业的负向拉动有所扩大，频数据亦响应乘用车售界限处于历史同期较弱水平。

图表26：破钞品部分拉能源的结构拆分：同比

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

图表27：破钞品部分拉能源的结构拆分：环比

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

对文教体育用品制造业和通讯斥地、筹算机偏激他电子斥地制造业这两个行业作念出奇细分，不错发现（1）在文学制造细分行业中，工艺好意思术及礼节用品制造分项PPI涨幅达30至40，明于其他分项，而该细分项的价钱增或主要与金饰品价钱的大幅上行关连。（2）在通讯斥地、筹算机偏激他电子斥地制造细分行业中，主如果电子元件及电子用材料制造业的价钱明抬升，而其他分项的PPI增速则仍处于相对低位。总体来看，与2016年和2021年各行业价钱指数精深对PPI存在正拉动应不同，本轮破钞品关连行业通胀咫尺为止仅由少数行业拉动，况且细分来看多地是受到金价或工业用关连金属价钱高涨动，内无邪能动的部分仍相对较少。

图表28：文学制造细分行业PPI同比增速

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

图表29：筹算机等制造业细分行业PPI同比增速

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

老本品关连行业对PPI拉能源的拆解

老本品关连行业对PPI拉能源的出奇拆解面，（1）从同比视角来看，电气机械及器材制造业是动老本品类PPI上行的进军身分，该行业对PPI拉能源于岁首由负转正，并在此后连接上行，而其他行业的负向拉能源水平则举座变动不大。（2）从环比视角来看，上述特征为明，电气机械对PPI环比增速的拉能源在岁首大幅抬升，并过了2021年阁下水平，而通用斥地等其他行业的拉能源则巨额依然处于负值。

图表30：老本品部分拉能源的结构拆分：同比

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

图表31：老本品部分拉能源的结构拆分：环比

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

而对电气机械及器材制造业作念出奇细分，不错发现本轮主如果电线、电缆、光缆及电工器材制造业价钱指数大幅抬升，咫尺增速接近2021年点，或主要与关连有金属原材料价钱涨关连。而与此同期其他行业价钱增速则仍处于偏低水平，其中输配电及禁止斥地制造和电板制造两个行业的价钱同比增速于岁首转正并保持较的上行斜率，而照明器具制造、用器具制造价钱则仍颓势漂泊，其他电气机械制造的价钱指数同比负增程度偏大。总体来看，与2016年和2021年各行业价钱指数精深对PPI存在正拉动应不同，本轮老本品关连行业通胀在电线、电缆、光缆及电工器材制造业增速接近此前点的同期，其他关连行业的价钱增长仍处偏弱态势。

图表32：电气机械及器材制造业细分行业PPI同比增速

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

其他行业对PPI拉能源的拆解

其他行业对PPI拉能源的出奇拆解面，（1）从同比视角来看，电力、热力的出产和供应业是影响本轮其他类行业对PPI拉动的主要身分，本年以回电力热力行业对同比的负向拉动有所扩大。（2）从环比视角来看，电力热力行业在本年2月出现价钱明下降，对PPI环比增速的拉动或接近-0.3，随后3月有所回升，或主要与电力的市集化转型[2]关连。对电力、热力的出产和供应业作念出奇细分，本年2月电力出产业以及电力供应业价钱指数同比增速均明走低，其中前者跌幅大，而3月则有所回升。这也对2月PPI同、环比增速形成了定扰动。

图表33：老本品部分拉能源的结构拆分：同比

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

图表34：老本品部分拉能源的结构拆分：环比

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

图表35：电力、热力的出产和供应业细分行业PPI同比增速

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

AI关连与非AI关连行业PPI增速测算

除了按照较为传统的式将各行业差异为BPI关连、老本品、破钞品和其他等行业大类外，讨论到面前经济结构处于度调整程度、新旧动能和洽正处于重要时期，咱们出奇将工业行业差异为AI关连行业和非AI关连行业，其中AI关连行业包括有遴选、有冶真金不怕火、输配电及禁止斥地制造、电线&电缆&光缆及电工器材制造、电板制造、电子元件及电子用材料制造、电力出产和电力供应行业，既包括较平方的工业行业（如有），也包括某行业下的具体细分行业（如电板制造）。此外，对于非AI行业，出奇将其分为“非AI关连-BPI类”、“非AI关连-破钞品”以及“非AI关连-老本品”三个板块。

从具体测算法来看，由于上述分类触及某较平方工业行业下属的细分行业，但国统计局官仅公布了各细分行业的同比增速数据，而未露出环比增速数据和关连细分行业的销售产值，因而咱们训诫同比增速的拆解，并通过回首等式自行估测关连细分行业在PPI中的权重，笔据估测权重对关连行业PPI增速的拟合果精粹，测算放弃示，输配电及禁止斥地制造、电线&电缆&光缆及电工器材制造、电板制造这三个细分行业在电气机械及器材制造业中的权重分别约为27、20以及12，而电子元件及电子用材料制造在筹算机&通讯和其他电子斥地制造业中的权重约为21。

图表36：电气机械及器材制造业同比增速拟合

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

图表37：筹算机等电子斥地制造业同比增速拟合

注：数据限制2026年3月贵寓开始：Wind，中金公司相关部

测算放弃呈现出较为明的分化态势，即对于和AI关联度较的行业而言，其价钱指数的同比增速在2023年中以来保持韧，并自2025年中以来明走升，而与传统经济关联度的其他类别行业的价钱指数增速则举座偏弱，其中非AI关连的BPI类行业持续颓势漂泊，非AI关连的破钞品和老本品类行业价钱指数同比增速则跌幅有所扩大，本年以来小幅回升。

图表38：不同类别行业PPI增速测算：AI关连 vs. 非AI关连

注：数据限制2026年3月

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3. 基于面前工业品通胀程度的些宏不雅念念考

从前文对本轮PPI通胀的结构分析来看，面前PPI的企稳回升主要呈现出两个特质：（1）其是通胀的输入特征明，而内无邪能的能源仍不足。与2016年阁下和2021年阁下各行业价钱水平普涨的局势不同，本轮咫尺为止论是对于巨额商品关连行业照旧对于老本品或破钞品等偏下流的行业而言，价钱涨幅主要照旧来自受到能源或金属等原材料加价冲击较大的行业，与结尾破钞者密切关连行业的价钱水平仍处相对低位。（2）其二则是“硅基价钱偏强、碳基价钱偏弱”的分化步地较为明，体咫尺与AI产业链关联度较的巨额商品或产物元件关连行业价钱增，而与传统经济关联度的巨额商品或下流产物价钱则持续偏弱，且咫尺降幅收窄幅度相对有限。而上述两个中枢特征也激发了些宏不雅层面的念念考，具体来看：

先，在通胀主要由输入身分升、而内生需求侧的提振相对偏弱的布景下，价钱或较难充分地向下流传，将挤压偏下流行业企业的利润，从而对工资和作事的增长带来迎风，则终价钱水平或将回落以再次已毕经济供求的稳态。前文中先约1个季度的巨额商品行业PPI与偏下流行业PPI走势的关系也响应出了访佛逻辑，即跟着上游加价并未有带动下流价钱抬升，终上游价钱将趋于降温。此外，从国际教导来看，中金相关部组在此前论说《仅凭供给冲击能否走出通缩？——日本的教导与反念念》等论说中指出，诚然日本受供给冲击影响而通胀大幅抬升、企业利润加多，但受年功序列制较为僵化等身分影响，日本实践工资反而呈现负增长态势，因此内无邪能反而较弱，实践GDP增速明低于理论GDP增速，况且出现“日股牛市”和“体感衰败”并存的表象。

其次，诚然畴前两年呈现出较为明的“硅基价钱偏强、碳基价钱偏弱”特征，但为开发AI进行的投资终“需要”得到报酬，而潜在的报酬旅途可能包括（1）通过AI期骗等式让使用者付费使用，而这与结尾破钞者的破钞才智与破钞意愿关联度较；（2）通落后骗于出产经过中来提出产力，但若终产物价钱升迁遇阻，报酬旅途也相应不顺；而若出现老本替代劳能源、以省去的劳能源开销成原来看成开发还报，则或将出奇削弱实体经济需求。

后续来看，谄媚此前题中的分析，咱们合计基准情形（假定好意思以伊打破短期内或法赶快放弃，打破各拉锯至年中，尔后才开动出现松开局势）之下，本年PPI同比增速或将在二季度冲，点或在2~3，尔后跟着地缘打破本质松开，需求侧制约加现，PPI增速也将转为冉冉回落。

附录：BPI不同板块指数走势程度对比

图表39：能源板块价钱走势对比

注：数据限制2026年4月26日贵寓开始：交易社，中金公司相关部

图表40：化工板块价钱走势对比

注：数据限制2026年4月26日贵寓开始：交易社，中金公司相关部

图表41：建材板块价钱走势对比

注：数据限制2026年4月26日贵寓开始：交易社，中金公司相关部

图表42：有板块价钱走势对比

注：数据限制2026年4月26日贵寓开始：交易社，中金公司相关部

图表43：农板块价钱走势对比

注：数据限制2026年4月26日贵寓开始：交易社，中金公司相关部

图表44：橡塑板块价钱走势对比

注：数据限制2026年4月26日贵寓开始：交易社，中金公司相关部

图表45：钢铁板块价钱走势对比

注：数据限制2026年4月26日贵寓开始：交易社，中金公司相关部

图表46：纺织板块价钱走势对比

注：数据限制2026年4月26日贵寓开始：交易社，中金公司相关部

[1] https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202602/t20260211_1962589.html

[2]https://www.cpnn.com.cn/news/zngc/202603/t20260304_1869615.html

风险

宏不雅计谋预期，历史教导不成通俗复用。

Source

著述开始

本文摘自：2026年5月1日依然发布的《本轮工业品通胀在硅基和碳下层面的分化——PPI通胀结构拆解》

薛丰昀  分析员，SAC执业文凭编号：S0080524080002 SFC CE Ref：BUT563

陈健恒  分析员，SAC执业文凭编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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