柳州铁皮保温工程 225年AI期末历练，谷歌又考了全年

文 | 锦缎柳州铁皮保温工程

好意思东期间 2 月 4 日，谷歌母公司 Alphabet 公布了 225 年四季度功绩，总营收录得 1138.28 亿好意思元，同比增长 18，指标利润录得 359.34 亿好意思元，摊薄每股收益 2.82 好意思元，小幅过了预期。

具体的财报图流如下图所示（单元：亿好意思元，如极端阐扬，下同）：

图：谷歌财报汇总，起头：企业财报，锦缎推敲院整理，下同

谷歌是现时为数未几既掌执桌面端流量进口（Chrome 和 Google），又掌执移动端流量进口（Android），还具备大模子才智（Gemini、Waymo 等 AI 家具）和硬件（Pixel）的公司，因此谷歌的财报在定进度上能够反应现阶段 AI 发展的全景。

图：谷歌业务图示，起头：华安证券

因此在注目谷歌财报时，咱们般从两个层面登程：面是当期财报中反应的谷歌 AI 业务落地情况，另面也要考量本钱开支的动向，毕竟行动现时大众 AI 茅头兵，定进度上也能给其他互联网企业的本钱开支作念出定疏导，具体讲求这份四季报而言：

· 告白业务增速迅猛，可是内核原因可能不是 AI 动，而是北好意思售业向好，促使告白业出现了集体繁盛。

谷歌走出搜索告白低预期的黯澹，靠的不是解释搜索业务的不能替代，而是自己 AI 技艺实力的爆发，让谷歌坦然。

· 既有业务中，云业务是推崇好的业务，适预期。同期其他业务如订阅、告白的推崇也可以，中枢逻辑照旧 Gemini 这个季度展现了浩大的才智，带动了月活、以及架构在谷歌云之上的模子生态，包括 Google one 的爆发。

谷歌用事实解释了，基模强照实可以解千愁。

· 谷歌给出了令东谈主艳羡的本钱开支疏导，径直翻倍。咱们以为面谷歌照实相识到基模 +Agent 的后劲，另面也可能看到了硬件层面迭代放缓的趋势。

具体的财报分析，如下所述：

1 售繁盛给了谷歌多故事可讲，而坦诚的谷歌解释了 Gemini 的实力

四季度谷歌搜索告白营收录得 63.73 亿好意思元，基数下同比增长 16.7，是推崇为出的业务之。

请输入图说

这其中的逻辑其实很好清爽，昔时三个季度谷歌搜索业务并不是枝秀，大多半北好意思主流的社媒平台，告白业务推崇王人可以。

而谷歌里面计谋层面，针对 AI 搜索家具的征战，也并莫得 All in 在某个单叙事中，从早的 AI Overviews，到三季度宝贵说起的 AI Modes，再到四季度说起的 AI Max 家具，每个季度王人陈出新，很明莫得找到的范式。

在此之前，谷歌对 AI 家具的宣传逻辑，其实反复在向外界传递个信息：AI 短期内并不会径直影响谷歌搜索业务的基本盘，因此每个季度王人会对应谈到 AI 期间谷歌搜索的变现模式改造：比如错峰（在 OpenAI 大界限贸易化铺开前）当先出内嵌告白的 AI 问答柳州铁皮保温工程，亦或是将 AI Mode 径直镶嵌搜索页。

重叠售行业的强周期，至少从账面上让谷歌的叙事立住了，眼看着四季度好意思国售业陆续走，可谷歌干脆不装了，径直在电话会中明讲，搜索业务的繁盛主要收货于垂直域的繁盛，尤其是售业拉动了告白商推崇。

为什么倏得换了种叙事立场，中枢逻辑在于：势成，则不忧瑕。基模的实力足以隐秘扫数贸易模式逻辑上的不足。

四季度功绩会中，管束层将大多半翰墨落在了 Gemini 3 上，而 Gemini 也愧于现时大众强基模之的名号，论是传统 Chat，照旧现时火热的 Agent、Coding 王人推崇不俗，径直让 Gemini 四季度新增了 1 亿用户，现时依然达到了 7.5 亿月活用户。

那么围绕着 Gemini 的生态繁盛，细目会弥补传统搜索业务潜在的负面逻辑，管束层当然无谓费太多口角，去证据个恒久来看大王人不太信服的故事。

固然，226 年本便是告白大年（原土全国杯），现时来看论谷歌 Gemini 后续的才智若何，短期内王人不太可能影响告白的基本盘了。

2 谷歌云大爆发，软硬件、诳骗侧的逻辑王人可以

四季度谷歌云延续了异的推崇，单季度营收录得 177 亿好意思元，从 META 下定 TPU 那刻起，市集其实对谷歌云的推崇预期就依然相对开畅了，只不外年末 Agent 爆火将谷歌云上了的台阶。

不单是是营收侧成功歌，利润侧谷歌云的推崇通常不俗，昨年四季度拆分后的谷歌云利润达到了 53 亿好意思元，利润精练接冲突了 3，很明谷歌云依然不是浅显的硬件生意。

要知谈这只是是昨年四季度的推崇，年末谷歌云积压订单还未开释。而本年齿首，谷歌云又通知了提价，铝皮保温瞻望新年谷歌云的利润率还能跳跃走。

月末Openclaw 爆火带动了 Mac Mini 的销量，内容上也带动了云处事商非界限轻诳骗家具的增量（需要云表沙箱阻隔），以至可以跳跃摊平成本。

关于云业务而言，脚下全是好音讯，这简略亦然谷歌坚韧本钱开支的信心起头之。

3 其他业务：YouTube 和告白定约相对承压，但预期也可以

谷歌告白定约四季度收入 78.28 亿好意思元，环比微增，同比下滑 1.4，是谷歌唯营收下滑的业务线。针对告白定约而言，照旧此前的逻辑：侧在徐徐转动，传统的展示告白依然成为了谷歌里面先相对较低的业务。

而 YouTube 的推崇照实不如搜索告白亮眼，四季度录得营收 114 亿好意思元，增速从平均 12-13，下滑至 8.7。管束层在功绩会中承认，四季度 Youtube 增速放缓，主淌若因为昨年四季度是大选年，基数过，固然226 年又到了中期选举年，可能会再次迎来波增速回暖。

谷歌四季度订阅平台处事收入录得 136 亿好意思元，在基数下增长 16.7。

字据功绩会的表述来看，YouTube 的订阅增长是基石，Google one 增长可能是潜在的放量中枢。恒久来看 YouTube 的渗入率依然相对较了，改日增长只可依赖内容扩容（比如体育赛事，本年的全国杯）。

可是Google one（全桶会员）念念象力明，Gemini 现时来看，依然出了些 Saas 软件各别化的才智，如果顺利过渡到诳骗侧中，谷歌全桶的订阅用户可能会出现明的造就。

简略又是 Gemini 处罚了潜在的增速问题。

4 研发费率昂首，四季度本钱开支还算褂讪

成本面，四季度谷歌的研发用度录得 186 亿好意思元，销售及营销用度录得 82 亿好意思元，行政管束用度录得 53 亿好意思元，从费率弧线上来看，研发用度在营收的布景下，冲突了 16，销售用度放置在了 7 操纵，管束用度大幅降至 5 操纵。

谷歌的费精练以来王人是很稳的，上个季度管束用度昂首的主要原因是诉讼用度的次计提，而本季度研发用度昂首通常亦然次偶发：Waymo 完成了新轮的融资，估值造就计提了 21 亿好意思元的股权引发用度，计入了研发开销。

同期，四季度谷歌的本钱开支录得 278.5 亿好意思元，基数下同比再增 95，全年本钱开支接近 915 亿，落在了三季度疏导的下位区间。

功绩会中，针对本钱开支谷歌的管束层画了个大饼。

5 新年本钱开支再翻倍，除了诳骗爆发，谷歌可能还看到了多

后咱们再来聊聊引爆功绩会的本钱开支疏导，三季度调低本钱开支疏导明，市集广宽瞻望改日本钱开支在基数下缓增，可能相比适叙事。可是只是个季度后，管束层径直将226 年的疏导造就至 175-185 亿好意思元区间，径直翻倍。

然这了市集个措手不足，谷歌股价快速下滑，毕竟本钱开支不单是意味着内容分成下滑，还意味着改日折旧的压力会著增强——管束层也承认了这点。

那么为什么在现时基模才智莫得出现明的界限益情况下，谷歌还要重注 AI Infra 呢？

管束层给出的谜底是：为了骄横客户需要。

然关于 Infra+ 基模 + 诳骗全覆盖的谷歌而言，论外界 AI 哪个口头剥夺到金矿，谷歌王人能快速跟进，以至 TPU 逻辑跑通明，王人能从竞对 AI 效果均分得杯羹。可是这也意味着，每个口头谷歌的过问细目会多。谷歌拿出真金白银，定是看到了随手可取的利益，这亦然为何股价取得快速补助的原因。

固然，本钱开支时爽，折旧摊销谁买账？咱们以为还有潜在的逻辑促使谷歌勇于给出如斯激进的本钱开支动作：硬件层面的算力差距正在徐徐减弱，并看到了抹平的可能。

现时据大多半云厂商包括谷歌我方，般折旧周期王人是 5 年操纵，此前有分析师以为，跟着 GPU 芯片陈出新的频率加速（英伟达算力家具改为年迭代），云处事厂商应该责难折旧周期，来反应真确的钞票景况。

行动行业的龙头大哥，如果然的责难折旧周期，关于强本钱开支的谷歌细目是个噩讯。可是，TPU 家具的得胜，简略让谷歌意志到硬件迭代的速率慢于市集预期，折旧周期不降反升，是不是当然应允在需求放量的周期，押注 Infra 来夯实我方者的地位？

谷歌自己的计谋遴荐，也为通常布局 AI 与云处事的同业，提供了种靠近技艺周期与本钱博弈时的参照。

【本文系基于公开贵府撰写，仅行动信推辞流之用柳州铁皮保温工程，不组成任何投资提议。】