荆门设备保温工程 赛英电子IPO上会前夕：多重风险浮出水面，三大隐疾拷问公司治理

瞭望塔财经前言：陈国贤家族一手掌控的赛英电子会议室里，一场决定企业命运的审议会议即将开始。然而，这家公司近频频暴露的内部治理问题，为这场IPO之旅投下了多重阴影。

瞭望塔财经获悉，北京证券交易所上市委员会定于12月19日审议江阴市赛英电子股份有限公司(以下简称“赛英电子”)的上市申请。这家成立23年的功率半导体配套产品制造商，正迎来其资本市场征程的关键时刻。

1、企业背景：成立之初的股权异常变动

赛英电子成立于2002年5月，业从事功率半导体配套产品的研发、制造和销售。这家公司似乎从一开始就存在着不同寻常的股权安排。

公司初由陈国贤与刘燕明、徐宏伟、耿建标共同创立。但在2007年，三位伙人几乎同时全部退出，随后徐宏伟和耿建标却又在2015年通过受让方式重新成为公司股东。

2、IPO之路：次冲击资本市场

赛英电子此次申请北交所上市是公司次公开募股尝试。整个进程始于2025年2月14日的IPO辅导备案，6月27日获得受理，7月24日进入问询阶段。

3、公司治理隐患：处罚、延期与纠纷

新时代中国特色社会主义政治经济学论坛由中国人民大学、南开大学、南京大学、中国社会科学院、西南财经大学、福建师范大学、吉林财经大学等七家高校和科研院所的政治经济学研究中心联发起。本届论坛为期两天，来自全国的近百位家学者，将以习近平经济思想为指导，围绕新质生产力与中国经济学自主知识体系建构进行研讨。通过深入交流，动形成更多原创理论创新成果，在正确认识经济运动过程、科学把握经济发展规律中解决我国经济社会发展中的重大理论和实践问题，为国家和地方高质量发展提供强有力的智力支撑，加快动中国式现代化进程。

赛英电子在报告期内连续出现的治理问题，构成了一条风险链条。

2023年6月，公司因“未在有较大危险因素的生产经营场所设置明显的安全警示标志”，被江阴市应急管理局处以8万元罚款。这一看似不大的金额背后，暴露了公司安全管理体系的漏洞。

赛英电子的经营风险突出体现在客户集中度过高这一问题上。2022年至2024年，公司前五大客户贡献的收入占比始终超过80%，其中仅一大客户中车时代的收入占比就长期超过30%。

5、财务数据存疑点：现金流与利润背道而驰

赛英电子引人关注的财务疑点是经营现金流与净利润增长的严重背离。

2024年，公司营业收入增长42.65%，但经营活动产生的现金流量净额却从2023年的1720.43万元转为-772.26万元，铁皮保温2025年上半年继续为负值(-748.86万元)。

6、实际控制人的潜在回购风险

实际控制人陈国贤与外部投资者签署的协议存在一项关键条款：若公司上市失败，投资者持有的股份回购权将自动恢复力。这意味着陈国贤可能面临高达7488.99万元的潜在回购义务。

这意味着一旦需要履行回购，公司可能面临大额分红压力，直接影响企业持续经营能力和未来发展资源。

7、研发投入与行业趋势脱节

赛英电子研发投入强度与行业趋势背道而驰。2022年至2024年，公司研发费用率从3.80%下滑至3.16%，而同行业可比公司的研发费用率均值却从5.49%提升至6.42%。

与研发投入不足相呼应的是公司技术人员的流动情况。虽然招股书未详细披露具体数据，但监管问询函中已要求公司说明核心技术人员稳定及是否存在重大变动。

8、募投项目与市场消化能力不匹配

赛英电子拟将募集资金的80%以上用于产能扩张，但在功率半导体及新能源产业链相关领域，下游产能过剩的压力已通过公开数据显现，这为赛英电子募投项目的市场前景蒙上了一层阴影。

以产业链下游的锂电行业为例，头部企业的产能利用率正持续走低。根据亿纬锂能发布的《可转债募集说明书》及后续财经媒体报道，其动力储能电池的产能利用率已从2021年的96.14% 下滑至2024年的72.92%。同时，行业研究数据显示，其上游的磷酸铁锂正材料行业在2023年整体产能利用率已不足50%，市场处于供过于求的状态。这些来自产业链核心环节的公开数据，共同勾勒出相关领域从产能紧缺转向结构过剩的宏观图景。

在瞭望塔财经看来，赛英电子上会前夕，公司资产负债率仅为14.93%，远低于行业平均水平，账面看似稳健，但公司连续为负的经营现金流、日益突出的治理问题以及过度集中的客户结构，构成了公司IPO路上的多重障碍。

瞭望塔财经认为，从两次延期披露到行政处罚，从劳动纠纷到现金流异常，这些看似孤立的事件背后，反映了赛英电子在公司治理、财务管理和风险控制方面存在的系统问题。

参考资料：

1、赛英电子：招股说明书(上会稿)

2、江阴市赛英电子股份有限公司一轮、二轮问询函回复

3、全国转股系统

联系人：何经理

4、江阴市人民法院官网

4、江阴市赛英电子股份有限公司审核问询回复(2025年2月7日披露)

5、亿纬锂能《可转债募集说明书》