石家庄铁皮保温工程 中金：督察三生制药跑赢行业评 主义价36.5港元

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　　中金发布研报称，有计划对外授权收入利润阐发节律石家庄铁皮保温工程，下调三生制药（153）26年净利瞻望47至3.24亿元，引入27年净利34.65亿元。现价对应26/27年17/15x

　　P/E。盈利瞻望转变仅因报表阐发节律转变，并捏续看好77成为下代I/O基石药物后劲，该行督察 36.5港元主义价（对应26/27年27/24x

联系人：何经理

　　P/E）和跑赢行业评，隐含61涨幅。

　　中金主要不雅点如下：

　　225年龄迹基本稳妥市集预期石家庄铁皮保温工程

　　公司公布225年龄迹：收入176.96亿元，同比增长94；归母/经调净利润84.82亿元/84.54亿元，同比增长36/265，基本稳妥市集预期。

　　内生收入同比有所下滑

　　笔据公告25年阐发对外授权收入94.3亿元，该行测算剔除后公司全年竣事收入82.7亿元（居品收入8.1亿元），YoY-9。25年公司特比澳CLDT适合症及柏瑞素胃适合症获批，613（IL-1β单抗）及611（IL-4R单抗）等4项居品递交NDA，26年头新比澳（长促红）及68（IL-17单抗）获批上市，该行合计有望孝顺收入增量。25年11月公司公告拟拆分蔓迪港股上市，该行合计有望匡助公司捏续聚焦立异主业。

　　77合营胜利石家庄铁皮保温工程，铁皮保温施工辉瑞快速进国外临床

　　25年5月公司与辉瑞以12.5亿好意思元付款达成77（PD-1/VEGF双抗）世界合营，25年辉瑞针对77已公布包含NSCLC及CRC世界多中心III期临床在内的7项临床，并在26年权谋运转1+项新适合症及1+项立异联用临床查验，其中1L相连化疗疗sq

　　& nsq NSCLC以及1L相连化疗疗mCRC的3项世界III期注册临床已运转患者入组；该行期待后续多临床数据为公司带来多里程碑付款。

　　研发管线形貌充沛，早研品种掩饰自适合症

　　1）：公司75（PD1/HER2双抗）、76（PD1/PDL1双抗）均已参预II期，78（PD1/TGFβ双抗）、79（PD1/LAG3双抗）等均已参预I期；2）自：611（IL4Rα

　　mAb）适合症竣事AD全东说念主群掩饰，早研品种SSGJ-717（CD3/BCMA/CD19

　　TCE）、SSGJ-718（TL1A/IL-23双抗）等临床前进展具备后劲。

　　风险教唆：医保控费预期，临床失败，新品生意化不足预期。

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背负裁剪：史丽君

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