上周内行商场不对著扩大。好意思股面，英伟达226财年Q4营收681亿好意思元、同比增长73，各项沟通均商场预期，但股价收跌明。增速下边缘应递减、老本开支报酬旅途不明晰，是商场给与“事实”的中枢原因；重迭特朗普在法院否决其平等关税计策后立时晓谕将内行关税税率上调至15，贸易计策不细目再度升温石河子罐体保温工程，纳指全周承压。

　　反不雅A股，节后周商场举座神气明回暖，科技板块分化。从作风阐述看，中盘、小盘等对计策预期为敏锐的板块阐述相对占，中证1与中证5指数周内涨幅均过4，算力产业链、电力、交易、资源品顺周期板块轮替活跃，东谈主民币汇率走强亦酿成撑持。

　　但也要注目，“AI覆没哄骗”叙当事人之下，A股软件及恒生科技等板块受到著冲击。内行HALO走动策略成为外资主向，A股同步共振。

　　瞻望后市，两会计策预期的影响、国外中东地缘的垂危及AI硬件与哄骗的阐述分化，是下周值得慈祥的商场信号。

　　科技与资源品共振：运转逻辑是什么？

　　本周科技与资源的双线行情，名义上看是两个向的简便轮动，实质上是同套商场逻辑的“体两面”——前者对应“AI带动算力与电力需求彭胀、国产替代加快”的产业景气逻辑，后者对应“PPI回升、反内卷计策落地、内行资源再订价”的周期竖立逻辑。

　　资源品板块面，外部来看，好意思伊步地升温动油价假期累涨逾5，特朗普关税反复扰动强化商场对资源安全的再订价预期，地缘风险为资源板块提供了径直催化；里面来看，国内PPI环比持续回升，供给侧“反内卷”计策果逐步现，钢铁、有、化工等板块基本面撑持趋于塌实。两者重迭内行资金向重金钱向切换的外资共振，钢铁、有、稀土、基础化工等板块阐述是这逻辑的演绎。

　　科技板块面，里面分化明，算力硬件与存储是本周的着实干线。存储面，SK海力士闪现DRAM与NAND库存仅剩约4周，全年加价预期超越强化，国产存储替代逻辑同步升温。相较之下，AI哄骗与大模子办法则因衰退功绩杀青撑持而明回撤，科技板块里面呈现出“硬件强、哄骗弱”的结构分化。

　　从底层逻辑看，科技与资源的双线行情并非简便的作风轮动，而是共同指向同个中枢叙事——企业盈利。前者对应AI算力彭胀与国产替代加快下的产业景气上行，后者对应PPI回升与供给松开运转的周期竖立，两条干线均在基本面层面具备定撑持。

　　而政局会议推敲“十五五”缱绻纲领草案、两会左近的计策预期窗口石河子罐体保温工程，则为举座商场风险偏好提供了额外的托底力量。

　　二

　　两会计策预期：“结构化”而非“强刺激”

　　历史训导来看，春节至两会时代频频是全年计策预期为密集、商场高潮细目相对较的时期窗口，中枢驱能源在于稳增长与结构计策的前瞻布局。跟着两会将于下周三至周四召开，计策信号有望超越活泼。

　　从现时计策表述与近期媒体开释的信号来看，本轮计策基调强调“稳预期、风险、提质料”，而非通过大限制刺激实现短期总量彭胀。

　　财政与地产计策层面估计将延续较强定力，在房地产仍处于去杠杆与风险出清阶段的配景下，计策重点多放在范系统风险、进保险与结构赈济，而非重启地产周期。财政端亦将加严防率与可持续，通过化开销结构与强化绩处理普及资金使用率，而非单纯扩大赤字限制。

　　在此框架下，宏不雅流动环境有望保持合理充裕，但总量计策大幅加码的概率相对有限，计策组合偏向“结构化型”而非“强刺激型”。

　　结构层面，科技转换也曾计策明确强化的向。近期求是杂志著作《现时经济责任的任务》残酷扩充新轮产业链质料发展算作，动传统产业编削升，造集成电路、航空、生物医药等新兴补助产业，同期扶植异日能源、具身智能等前沿向。

　　从计策逻辑看，面是在外部环境复杂化配景下强化产业安全与自主可控，另面则是通过技艺超越与产业升对冲经济内纯真能偏弱的压力。估计两会时代围绕科技转换的财政赈济、产业基金、税收惠及金融用具配套将陆续完善，联系域或成为中期计策资源歪斜的。

　　值得慈祥的是，公用行状商场化订价编削或参加加快阶段。从老本商场角度看，电力、燃气、水务、供热等板块盈利模式恰当，若价钱机制理顺、报酬预期，估值体系亦有望重塑。重迭国企编削与提国有老本收益收取比例的轨制安排，联系域或成为“风险干线”下兼具正经与编削弹的建树向。

　　三石河子罐体保温工程

　　建树瞻望：分化延续，兼具攻守

　　1）科技板块景气度仍在，但分化延续。东谈主工智能、机器东谈主、储能、交易等域正迎来计策赈济、技艺冲突与场景落地的共振期，具备中期建树价值；但AI哄骗与大模子办法估值已充分透支计策预期，在功绩考证缺席的情况下，短期濒临筹码松动压力。

　　2）相较来看，管道保温施工算力基础顺序（光通讯、液冷、存储）因存在可考证的订单与景气数据，以及交易受十五五缱绻催化，基本面撑持为塌实，是现时科技向中风险收益比相对占的细分域。两会时代若政府责任禀报对“东谈主工智能+”措辞超越升，则AI哄骗向有望迎来竖立行情，建议慈祥。

　　3）资源品与公用行状向的建树逻辑不才周有望赢得强化。中东步地在周末超越升，带动贵金属避险叙事逻辑的加强。同期，东谈主民币汇率增值趋势延续，蓝筹权柄金钱估值抬升可期，若两会政府责任禀报对扩内需、稳增长的计策表述强于预期，顺周期资源板块将是径直的受益向，有、化工、钢铁等品种的加价逻辑有望赢得超越说明。

　　4）公用行状面，电力等板块兼具AI算力彭胀带来的实质需求增量与价钱机制编削预期，在商场作风趋于平衡的经由中，其御属与编削弹的双重特征值得爱好。

　　总体而言，在总量计策保持定力、结构计策强化的配景下，商场或延续结构分化方法。建议围绕“科技伏击、公用行状正经”的想路进行组合建树，把抓计策窗口期带来的阶段契机。

　　四

　　本周商场微不雅结构不雅察（226年2月23-27日）

　　4.1 宽基指数阐述

　　本周商场举座高潮，中证1，中证5指数涨幅较大，分辨高潮4.34，4.32。上证5指数涨幅较小，仅高潮.17。作风指数面，本周中盘板块阐述较好，大盘板块举座承压。

　　4.2 商场热度与风险偏好跟踪

　　本周商场热度有所上升。放置周四，融资余额达到2.65万亿元，环比上升221亿元，约占全A总市值的2.3。畴昔5个走动日全A融资买入额约略占成交额的9.8，较5个走动日前上升.75。

　　本周商场风险偏好回暖。本周沪3指数PE_ttm为14.13倍，环比上升.12倍，处于历史较区间（1年分位数为83.9）；风险溢价达到5.29，环比下降.5，处于历史中等区间（1年分位数为53.3）。

　　4.3 商场行业结构变化

　　本周行业换手率大多下落，环保，公用行状，石油石化板块拥堵度有所上升。行业面，上周行业换手率大多下落，运筹帷幄机，社会劳动，传媒板块换手率下滑幅度较大，分辨下落3.28，3.94，17.93。上周拥堵度环比上升的行业有环保，公用行状，石油石化；拥堵度环比下降的行业有纺织衣饰，商贸售，传媒。

　　行业估值大多高潮，国军工，钢铁，有金属板块市盈率高潮较大。行业面，上周行业有23个市盈率高潮，国军工，钢铁，有金属板块高潮明，分辨高潮4.96、4.17、3.19倍；下落面，食物饮料、商贸售，传媒板块下落明，分辨下落.33，.83，2.65倍。

　　从相对位置来看，电子，运筹帷幄机，房地产板块现时市盈率处于历史位置（1年分位数均于98），农林牧渔、非银金融、食物饮料板块市盈率较低，1年分位数均低于25。

　　从市净率来看，现时全行业市净率分化明。其中机械征战、通讯、国军工板块PB分位数，均处于畴昔1年的99分位以上；医药生物、银行、食物饮料板块PB分位数较低，食物饮料板块分位数低于5，处于历史低位置。

　　风险提醒：内行流动预期收紧，商场博弈的复杂预期石河子罐体保温工程，计策变化的节律复杂预期等。