文 | AIX 财经（AIXcaijing），作家 | 李梦冉海东铁皮保温施工，剪辑 | 魏佳
8 月 28 日，"港股 GPU 股"壁仞科技交出上市后份中报：上半年收入 12.36 亿元，同比暴涨近 20 倍；期内吃亏 3.8 亿元，同比大幅减亏 76，经补救净吃亏收窄近四成至 3.37 亿元；毛利率 42.7，同比晋升 10.8 个百分点。
以前国产 GPU 公司讲的是"参数对标英伟达"，的是预期和信仰，壁仞这份成绩单讲解的是，客户启动真金白银掏钱了。
老本商场其实早已提前投票。本年 1 月 2 日上市日，壁仞大涨 76，市值阻拦 800 亿港元；7 月又以 46.20 港元 / 股完成配售，募资约 70 亿港元，配售价比刊行价翻了倍多；末端 8 月 28 日收盘，股价报 39.24 港元，市值约 1017 亿港元，股价较刊行价翻了倍。
不外把"国产 GPU 四小龙"摆在起看，壁仞的市值又得超过"克制"。
摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技中，壁仞是个登陆港股的。摩尔线程、沐曦股份此前已于 2025 年 12 月先后登陆 A 股科创板，燧原科技也已通过科创板注册。
相似处在吃亏、站在 AI 算力风口上，末端 8 月 28 日收盘，摩尔线程和沐曦股份的市值，区分是壁仞港股的 2.7 倍和 2.9 倍。
是港股和 A 股的估值逻辑正本就不同？照旧壁仞这份"暴增 20 倍"的功绩里，藏着商场还没消化的隐忧？
01. 收入暴增 20 倍，若何涨出来的？
壁仞作念的是 AI 算力基础形式的"发动机"，家具掩盖四个层：
底层是壁砺™系列 GPGPU 芯片，已量产的主力家具包括 BR106 和 BR166；芯片除外，还有板卡和模组；再往上，是多卡工作器和智算集群的举座托付；新向是"节点"，普通来讲，等于把几十张到上千张卡连成台"大计较机"，用来磨真金不怕火万亿参数别的大模子。为了让客户"开箱即用"，壁仞还自研了 BIRENSUPA ™软件平台，支捏 DeepSeek、通义千问、智谱 GLM 等数十款国产大模子" Day0 "适配。
不错强健成，壁仞科技的不仅是颗芯片，还有整套从硬件到软件的算力底座。
搞了了业务，再看数据。2026 年上半年，壁仞交出的成绩单是：营收 12.36 亿元，同比增长 1997.6，接近 20 倍。这个数字放在国产 GPU 行业里是什么水平？2025 年全年，壁仞营收 10.35 亿元。本年半年，过了旧年全年。
这 12.36 亿元里，对大头是智能计较措置案，也等于上头说的"芯片 + 板卡 + 工作器 + 软件 + 集群集成"的包托付，上半年收入 11.68 亿元，占总收入的 95，旧年同期这个数字只消 5815 万元，年之间，翻了 20 倍；其次，软件收入从险些为作念到了 6517 万元。固然体量不大，但讲明 BIRENSUPA 软件栈启动有了立的贸易价值。
另外，智能计较集群的房钱收入从旧年同期的 70.7 万元归，算力不再对外租，重点一谈压在了奏凯硬件和措置案上。
为什么须臾就动了？
从财报来看，是拿下了互联网大客户的"入场券"。 互联网大厂是算力行业时间门槛、需求量大的客户群体，同期亦然难啃的骨头。中报示，壁仞照旧完成了互联网大客户的供应商引入认证并启动批量托付家具。国产 GPU 公司以前几年讲了数遍"对标英伟达"的故事，但竟然让大厂掏钱，壁仞算是跑通了。
二是千卡集群的范畴化落地。壁仞与合营伙伴联手托付了京津冀标杆国产算力集群，单集群范畴达到数千卡别，为工业制造、航空、电子信息等行业提供算力因循。这类国智算中心样子单体金额、标杆应强，对收入的奏凯拉动作用明。
而在这两个动作背后，是家具端的铺垫也到了收货期。BR106 在 2023 年就量产了，但此前直没能大范畴出去，BR166 是 2025 年 8 月终了量产，亦然在 2025 年，壁仞完成了 BR106 和 BR166 的"全形态量产与范畴托付"，为后续接住互联网大厂和智算中心的大单下基础。
天然也要承认，20 倍的增速有低基数的要素。2025 年上半年壁仞收入只消 0.59 亿元，而旧年同期沐曦营收 9 亿、摩尔 7 亿。把低基数、量产爬坡，重迭上本年上半年统统行业的需求爆发，再加上大家供应方法变化把订单向国产厂商，才共同拉出了这份"了"的成绩单。
02. 扭亏前夕，还有三谈考题
商场询查机构 TrendForce 把 2026 年国产 AI 芯片在国内端商场的份额瞻望从约 50 大幅上调至接近 90，投行 Bernstein 瞻望，英伟达在华份额可能从 2025 年的约 40 骤降到 8 傍边。
国产替代"大进"，方法里梯队照旧分明：华为昇腾跑，寒武纪个跑通了盈利模子；以摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技为代表的"四小龙"是二梯队，齐还在放量爬坡；水面之下还有阿里、百度们的自研 ASIC。这是个天花板，设备保温施工也不缺玩的赛谈。
壁仞 20 倍的收入增速，等于在这个窗口期里跑出来的，但从"大幅减亏"到"竟然扭亏"，中间还有几个绕不外去的问题。
个问题，是研发回在加快"钱"。上半年研发开支 8.04 亿元，同比增长 40.7。比同期 5.27 亿元的毛利还出大截，超过于每赚 1 块钱毛利，要在研发上花掉 1 块 5。
拉万古期看直不雅。2022 年到 2025 年，壁仞四年累计研发参加达 42 亿元。2025 年全年研发开支是达 14.76 亿元，同比增长 78.5。而 2025 年全年营收才 10.35 亿元，研发参加比营收还多出 4 个多亿。
这种"研发倒挂"在芯片行业不稀有，对芯片公司来说，这么的研发强度是常态。中报称，下代家具系列按忖度进发布及分娩。封装、3DIC、光互连节点等前沿向齐需要捏续钱，短期内，研发开支不会降，只会不绝涨。当今的强度，赌的是 BR20X 量产后的竞争力。
二个问题在毛利率。上半年毛利率 42.7，比旧年同期的 31.9 晋升了约 10.8 个百分点，同比看是涨的，但对照 2025 年全年 53.8 的水平，实质回落了 11 个百分点。
原因简略在于结构的变化。旧年全年的毛利，多来自单卡、板卡这类尺度化家具销售，毛利、范畴小。本年上半年收入暴增主要依赖大型智算集群的托付，集群样子需要集成工作器、存储、相聚设备等三硬件，硬件占比拉，举座毛利被摊薄。
需要讲明的是，中报莫得败露分家具毛利率，这断基于收入结构变化；毛利率能否随软件收入占比晋升、BR20X 上市而回稳，是下半年该盯的成见。
三个问题是收入还没形成现款，暴涨 20 倍的营收还停留在"纸面高贵"。
营收 12.36 亿，但贸易应收款从年头的 5.32 亿翻倍至 11.17 亿。营收和应收款险些比，货出去了，钱还没转头。末端财报公告日，回款比例仅 23.3，意味着过 8.5 亿的货款还在路上；与此同期，存货 12.15 亿元、较年头增长 28.1，存货与工作关系预支款项悉数 15.34 亿元，较年头暴增 230，无数现款被占在了应收和备货里。
天然，这也有积的解读，壁仞的客户以大厂和政企为主，验收付款周期正本就长；而提前备货能为下代家具量产锁产能。
把壁仞放进同梯队看，"国产 GPU 四小龙"里还莫得竟然盈利：摩尔线程上半年归母净亏 1156 万元，扣非后亏 1.51 亿元；沐曦季度亏 9884 万元；燧原科技 2026 上半年营收 11 亿，归母净利润吃亏 6 亿。大齐还在钱换范畴的阶段。
拉长到上市以来看，末端 8 月 28 日收盘，摩尔线程报 533.88 元，上市以来高潮 367，但较日盘中 954.99 元的点已回撤四成；沐曦股份报 674.90 元，上市以来高潮 545，较 7 月中旬 997.52 元的历史点回撤约三成；壁仞科技报 39.24 港元，上市以来高潮 ，涨幅在三中暖热。
三的股价走势节拍致：日开，随后回落，二季度再度走强，7 月中旬前后集体见顶，8 月进入回撤，国产算力板块的厚谊，险些是同条弧线。
竟然的差距在市值。
末端 8 月 28 日收盘，摩尔线程 A 股市值约 2509 亿元东谈主民币，沐曦股份约 2700 亿元东谈主民币；壁仞港股市值 1017 亿港元，折合东谈主民币约 925 亿元。两 A 股同业区分是它的 2.7 倍和 2.9 倍。
差距从哪来？个直不雅的原因是上市地不同，A 股给国产算力的价钱带有"信仰溢价"，港股机构敬重收入质地和盈利旅途；另面是流动和筹码结构，A 股硬科技方向稀缺，资金景况为稀缺付溢价。
四公司的业务重点也各有不同：摩尔线程主全通用 GPU，沐曦聚焦能通用 GPU，燧原度绑定某大厂，聚焦于数据中心云表 AI 算力域，壁仞则把节点、智算集群系统动作主要向，这恰正是算力竞争下程的主战场。但它在节点和系统工程上能走多远，还要看 BR20X 的量产弘扬。
壁仞走结束从" 0 到 1 "的步，但"从 1 到 10 "的路，才刚刚启动。地址：大城县广安工业区相关词条:铁皮保温施工 隔热条设备 锚索 离心玻璃棉 万能胶生产厂家
1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》海东铁皮保温施工，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。
